白云山：制药业务企稳回升，红罐王老吉快速增长
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈益凌 日期：2013-09-02
投资要点：
上半年合并收入增长61%、净利润增长37%：2013上半年原白云山A和广州药业完成重大资产重组，公布首份合并财报；新白云山营业收入90.72亿元同比增长61%，净利润9.45亿元同比增长33%，EPS=0.45元(均已合并重述并按最新总股本摊薄)。上半年综合毛利率35.8%，同比提升5.4pp；得益于红罐王老吉预收账款，经营性现金流13.67亿元(折合每股1.06元)，保持良好水平；应收账款和存货周转率保持稳定，经营质量较高。
中成药、化学药和医药流通收入企稳回升：上半年加大子公司层面的经营整顿和营销整合，Q1收入略有下滑、Q2起逐步恢复，上半年收入同比持平。分业务看：(1)中成药：上半年收入19.94亿元下滑0.82%；其中，齐星华佗再造丸、明兴清开灵颗粒等产品保持10%以上增长，其他产品相对稳定；中成药毛利率43.2%，同比下滑0.7pp.(2)化学药：上半年收入17.97亿元增长3.38%；其中，原白云山A的头孢克肟系列、注射用头孢硫脒等产品保持10%以上增长，其他化学制剂和原料药相对稳定；化学药毛利率37.5%，同比提升0.6pp.(3)医药流通：上半年贸易收入17.43亿元下滑3.02%；贸易毛利率7.3%，同比提升0.6pp。随着“中药板块营销一体化”、工商信息交流会等营销整合工作深入推进，我们预计下半年医药板块收入增速将逐步提升。
王老吉收入快速增长，费用投入力度较大：上半年公司重点加大红罐王老吉的营销力度，收入取得快速增长。分平台看：(1)王老吉大健康：上半年其他产品收入34.66亿元，我们预计红罐王老吉贡献超过30亿元，环比12下半年增长超过70%(2012H2收入约17亿元)；毛利率约44%，环比和同比均有所提升；贡献净利润1.32亿元，净利率约4%略低于预期。(2)王老吉药业：上半年收入14.86亿元增长10%，净利润7477万元、净利率5%，贡献投资收益3586万元，王老吉药业市场投入也较大。目前王老吉凉茶在市场竞争中处于进攻地位，营销和广告费用投入较大，推动了收入高增长但拖累净利率水平。我们预计随着收入规模的上升和消费者品牌认知的强化，12年凉茶费用率将逐步下降，盈利能力有望逐步提升。
上调盈利预测，维持增持评级：我们预计下半年医药板块收入增速逐步回升，王老吉收入继续快速增长、净利率有所回升；根据首份合并财报，我们重新预测2013-2015年EPS=0.82元、1.07元、1.31元(原为0.66元、0.84元、0.99元)，同比增长42%、30%、22%(2012年合并广州药业和白云山净利润约7.44亿元，按最新总股本摊薄EPS=0.58元)，对应预测市盈率分别为40、31、25倍。未来股价表现将取决于红罐王老吉的销售业绩能否超预期(目前我们预测2013年含税收入70亿)，维持“增持”评级。
广汽集团：定价能力大幅提升，量利齐升
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王炎学 日期：2013-09-02
广汽集团发布2013年半年报，2013年上半年实现营业收入80.98亿元，同比增长48%，归母净利润12.2亿元，同比减少17.7%，EPS 0.19元。
主要观点
1、广汽集团是典型的量价齐升形态。广汽乘用车自主品牌自SUV车型GS5上市后，盈利能力不断提升，单车定价空间不断拉大，推动产品走高质高价的路线，变动成本加成率大幅拉高，同时规模效应开始加速释放，固定成本费用率进入下降通道。集团公司毛利率由2012年上半年的6.4%大幅提升至2013年上半年的11.2%
2、销量和收入双增长，但净利大幅下滑，主要由于广汽菲亚特和广汽三菱的大额投资导致的投资收益比同期下降14%所致。2013年上半年归母净利润12.2亿，同比下降17.7%，主要源于对广汽三菱和广汽菲亚特进行的投资，新厂前三年的亏损所致。
3、日系车销量回暖，销量收入双提升。13年2季度日系车市场份额回到16%，广丰广本恢复迅速，乘用车销量逆转增长，收入大幅上升，同比增48%。
4、各项费用率稳中有降，体现较强的费用管控能力。13年总体费用率较去年同期下降3.2个百分点，其中，管理费用下降明显。
5、产品密集布防SUV及中型车市场，广汽本田、广汽三菱、广汽自主、广汽菲亚特(即克莱斯勒)都将在未来三年推出主力SUV产品。凌派、致炫开启广本广丰产品扩张之路；广汽三菱、菲亚特布局更加丰富的SUV产品线；丰田的新能源技术国产化引领集团中长期发展方向。
6、投资建议：维持“强烈推荐”评级，提高13年业绩预测至0.40元(前值0.31元)。广汽自主品牌将是国企中最先盈利的公司，估值将大幅提升，公司未来三年处于SUV产品密集投放期，公司量利齐升。预计公司13/14/15年EPS为0.4
爱康科技：延续复苏势头，率先试水分布式
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓，熊杰 日期：2013-09-02
投资建议：
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.05元、0.31元和0.59元，对应PE分别为132.4倍、20.7倍和10.9倍。我们认为光伏行业已经反转，公司业绩有望大幅提升，维持公司“推荐”的投资评级。
要点：
中报业绩略低于预期：公司2013年半年度实现营业收入6.99亿元，同比增长22.58%；归属上市公司股东净利润453万元，同比增长112.46%；EPS为0.02元。公司在一季报中曾预计上半年净利润为500-1000元左右，公司中报业绩稍稍低于区间下限，略低于我们和市场的预期。公司还预计前三季度净利润为600-1200万元。
公司公告投资建设5.47MW屋顶电站：公司拟由全资孙公司苏州中康投资约1810.2万元在张家港经济开发区光伏产业园内的苏州爱康金属和苏州盛康厂房建筑屋顶建设2.23MW屋顶电站；拟由控股公司爱康万事兴投资约2601.1万元在江阴市万事兴汽车部件制造有限公司和江阴万事兴特种金属制品有限公司既有工业厂房建筑屋顶建设3.24MW屋顶电站。
支架业务高增长，盈利能力持续提升：2013年上半年，公司的边框业务基本稳定，EVA胶膜收入略有下滑；支架收入同比大增188.22%，且毛利率同比提高了5.43个百分点；光伏电站实现电费收入(电网支付部分)655万元，结合上网电价补贴，实际的发电收入约2000万元，实际毛利率为50%左右。公司二季度的毛利率为9.67%，环比一季度的9.02%持续提升，自去年底以来，企业盈利改善的趋势继续得到确认并延续。
费用控制成效延续，收益质量有所下降：公司推进系统优化和管理升级工作，降本节支一季度初显成效，二季度成效延续，上半年期间费用率较去年下降明显。公司二季度末的应收账款有所增加，存货基本稳定；二季度的经营活动现金流为净流出1.99亿元，出现较大幅度的下滑。
推进开发地面电站，率先试水分布式：公司继续推进开发地面电站，上半年已实现青海蓓翔三期20MW、新疆爱康一期20MW光伏电站项目的并网发电，累计完成光伏并网发电项目65MW，而新疆爱康二期20MW已获路条。同时，公司率先试水分布式，此次投资建设的两处合计5.47MW屋顶电站，有利于公司探索分布式盈利模式并抢占分布式市场资源，同时也具有良好的示范效应。
风险因素：补贴政策不达预期；国内分布式启动低于预期。
阳光股份：盘活资产，轻装上阵
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑闵钢，张鹏(微博) 日期：2013-09-02
事件：
公司2013年8月30日发布公告，拟与北京市朝阳城市建设综合开发公司(以下简称“朝开公司”)签署《股权转让合同》，公司向朝开公司出售所持有的控股子公司北京电控阳光房地产开发有限公司(以下简称：“电控阳光”)85%股权，股权转让价款共计3200万元。交易完成后本公司及下属子公司不再持有电控阳光股权(电控阳光拥有实施朝阳区酒仙桥房改带危改土地一级开发项目的权利)。经公司财务部门测算，本项交易所产生的净利润预计为5,248万元，占公司2012年归属于上市公司净利润的19.77%。
主要观点：
1。存量盘活，轻装上阵
公司是以商业物业运营为特长的公司，通过多年的积累和股东扶持，形成了较强的商业运营能力。由于历史因素，酒仙桥地块尽管看似盈利能力良好，但实际上由于拆迁困难等因素，长期压占公司资金。公司本次盘活存量资产，可以有效提高运营效率，在一定程度上缓解商业地产资金紧张的共同难题。
2、增厚业绩，盈利预测上调本次项目转让可以在一定程度上增加当年业绩。公司预计本项交易所产生的净利润预计为5248万元(主要是公司收取的资金占用费)，将增
厚公司2013年EPS0.07元。我们之前预计公司2013年EPS为0.19元，现调整为0.26元，对应PE为21倍。
结论：
公司是商业运营专家，从06年引入战略投资者开始，公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富，目前运营能力已经非常突出。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为7.6亿元、13.69亿元和17.36亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.94亿元、2.23亿元和3.3亿元，对应每股收益分别为0.26元、0.3元和0.44元，对应PE分别为21.19、18.4和12.43倍。维持“推荐”评级。
