力帆股份:追求精益化、可持续的增长

公司目前业务主要有三大块构成:乘用车、摩托车、通用动力产品,2012年这三项业务毛利占比预计分别为:60%、37%、3%。摩托车行业已经进入衰退期,公司主要希望通过提升产品结构来保证稳定的利润增长;通机业务市场增长空间好于摩托车但也已经成为众多摩托车企业的转型主攻方向,竞争较为激励。因此,公司的主要成长依赖于乘用车业务。

合理消化乘用车产能投放,减少其对盈利能力的冲击。上市后公司处于较快的产能投放周期,目前公司固定资产账面净值和在建工程账面净值基本相当,未来几年公司固定资产面临较大的增长压力,因此虽然公司产品销量及结构不断提升但毛利率提升将受到一定程度的限制。

主打10万元以下产品市场,在扩张上更注重产品品质和用户口碑,不单纯追求销量增长。公司目前有4款乘用车产品,覆盖了A0至SUV的产品区间,但是销量主力是低端A0级的320和中端产品620,这两款产品的性价比优势明显,随着新产能的投放,销量仍有上升的空间。在新产品推出上,公司采取了更加稳健的铺货速度,个别新产品基本上属于"试销",在小范围内推广获取用户反馈并进行改善。

公司一直将海外发展中国家市场作为其乘用车业务成长的重要依托。目前公司海外汽车出口占比已经接近40%左右。主要市场为:俄罗斯、乌拉圭、埃塞俄比亚。公司出口能力强劲:早期通过聘请职业经理人来拓展海外业务,成功的为其摩托车业务打开了东南亚等增长迅速的海外市场。历经十几年的磨练,公司的出口业务部门已经培养了一批优秀的业务人员,成为公司核心竞争力之一,这也是其乘用车拓展海外市场重要依托。

投资策略。我们预计公司2012-2014年营收分别为:89、101、119亿;净利润分别为:4.4、4.9、6.0亿元;对应EPS分别为0.47、0.53、0.66元:。我们首次覆盖公司,给予"持有"评级。（齐鲁证券白宇刘江啸）

钢研高纳:股权激励进一步优化公司治理

事件:公司发布公告进行股权激励,本次授予48名激励对象股票期权总额度为公司总股本的2.3%,即487.87万份期权。

投资要点公司进行股权激励将进一步优化公司治理,调动高管积极性。公司计划授予激励对象股票期权总额度不超过公司总股本的10%,在10年有效期内分次授予,每次授予间隔时间约为三年。此次公司将授予总额度为公司总股本的2.3%,即487.87万份期权,激励对象包括董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员共计48人,期权行权价格为14.8元。此次股票期权有效期为5年,首次授权日满24个月后方可行权。

股票期权激励有望使公司业绩实现稳定增长。公司此次股权激励的行权条件为三年行权期净资产收益率分别不低于8%、9%和10%,净利润增长率均不低于18%,净资产收益率和净利润增长率不低于同行业平均值或对标企业75分位值。我们认为,随着我国发动机产业的快速发展,以及公司在高温合金领域的领导地位,公司完成业绩增长目标的可能性较大。

短期关注发动机重大专项,长期看好我国航空发动机产业快速发展。近年来,国家重视航空发动机的发展,推进航空发动机重大专项立项。航空发动机重大专项有望带动高温合金材料研发制造的投入,公司是我国三大高温合金研发基地之一,高温合金涵盖我国所有型号航空航天发动机,将受益于发动机重大专项的立项。长期我们看好军民用航空制造业的快速发展,随着军用飞机的更新换代、装备升级,以及C919等民用飞机的商业化,或将带动相关型号航空发动机高温合金材料的快速增长。

财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.40、0.52、0.68元,考虑军工行业估值和新材料行业估值,以及公司在高温合金领域的领先地位,我们给予公司2012年45倍PE估值,对应目标价18.00元,维持公司增持评级。

风险提示:募投项目进度低于预期,军品订单不稳定的风险。（东方证券肖婵王天一）