民族证券 徐一钉

股指期货推出后，给短线资金提供了新的交易模式，即在股指期货和现货市场（二级市场）做套利交易。当下跌动力不足、成交量萎缩时，先在期指做多，后通过撬动一些沪深300成分股吸引人气快速反弹，然后在反弹中把期指多单平仓。反之，按上述反向操作。近期A股市场出现的短促上涨，多是短线资金在期货、现货市场做的套利交易，而非投资者期盼的新一轮上涨行情。

虽然为了稳增长宏观政策将“预调、微调”，银行也表示将通过降低存款准备金率等方式增加流动性，但目前国内很多商品都有涨价的冲动，我们预期“预调、微调”的力度将低于市场预期，房地产调控政策很难出现大的调整。值得关注的是，清明节后股指期货主力空头大举撤退后，本周空头主力在期指1205合约上再度大幅增仓。4月19日，前20大多空净持仓净空单增加至5115张。如果近期1205合约净空单维持在5000张以上或继续增加，那么沪深股市的调整压力将进一步加大。

2011年报、2012年一季报公布已进入尾声，上市公司一季度的盈利状况对A股市场影响更大。近900家公司披露了一季报预告，其中超过半数的公司预计一季度盈利同步下滑，有一些甚至面临亏损。目前看二季度上市公司盈利状况也不乐观，在业绩下滑预期没有扭转前，沪深股市的反弹空间并不大。

今年一季度GDP同比增长8.1%，相比去年四季度GDP出现明显回落，这无疑加大了市场对经济增速持续较快下行的担忧。但从近期的经济情况来，经济回稳的趋势开始初现，3月后有利于投资增长的因素在增多。首先，政府主导的投资增速已有所企稳，今年一季度以来，政府持续加大财政支出投放力度，由此使得固定资产资金来源中预算资金部分增长显著。而政府稳增长的措施还有望在二季度加大。

温总理在最近的国务院常务会议上指出，要加强总需求管理，及时预调微调，进一步提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，这句话与今年1月末温总理的讲话对比，无疑更加表露出中央高层加大稳增长力度的决心。虽然当前经济惯性下滑的压力仍在，但受去年底以来国内持续增强的稳增长力量以及国际经济逐渐好转的作用，经济正在逐渐趋稳，二季度GDP环比相对于一季度将会出现小幅改善，本轮GDP同比下滑周期也有望在二季度结束。

虽然二季度GDP环比回升的概率较大，但环比增速仍难以明显好转。一方面，政府主导的投资增速会有所回升，但房地产投资增速仍处在继续探底过程中；另一方面，制造业的增速也很难在二季度好转，权重更大的市场化投资仍将拖累二季度投资增速。考虑到去年二、三季度GDP环比上升较大，分别为2.3%，2.4%，今年二季度GDP环比的小幅回升很可能决定二季度GDP同比增速继续探底，增速大约在7.8%左右。只有到了下半年，稳增长措施见到成效，欧美经济好转带来出口恢复增长，国内经济增速才有望重上8%。

今年以来，券商行业基本面发生很大的变化，主要是受金融创新的影响。证券行业经过综合治理之后，抗风险的能力和意识都得到了显著提升，但行业的盈利能力并没有得到提高。行业净资产收益率从2009年的14.7%下降到2011年的10.3%，成为金融服务行业子行业中唯一一个持续下行的行业。证券行业目前是以净资本为核心的风险控制体系，对于杠杆率的要求是负债不超过净资产的5倍。但从已经公布年报的券商来看，杠杆的使用十分有限。

证券行业盈利能力的下降不是管理层期望的结果，在行业整体合规意识和抗风险能力得到提高的同时，管理层同样希望行业能稳步提高盈利能力。目前行业的创新被提升到前所未有的高度，也被业内赋予了非常大的预期。管理层的履新及一系列的调研、征求意见、广泛讨论的行动也在向大家昭示着，行业创新将大大提速，并将有实质性的作为。创新将在三个层面上为证券行业带来利好：首先，创新将包含对渠道的扩大深化；其次，创新将提升行业资金杠杆率；第三，创新将提高行业资金的使用效率。

近期券商板块走势活跃，虽然持续放量上涨后面临很大的调整压力，但累计涨幅很大目前不宜追高。我们认为，未来一段时间券商板块会受很多事件刺激，该板块将表现出很好的弹性，今年值得重点关注。