招商地产:业绩靓丽,风景这边独好
事件:
招商地产发布三季报, 2011年1-9月份公司的营业收入为124.7亿元,同比增加30.13%;归属于上市公司股东的净利润为20.8亿元,同比增加46.09%,业绩符合我们的预期,每股净资产为11.74元。扣除非经常性损益后加权平均ROE为10.86%,较上年同期增加2.47个百分点。
点评:
盈利水平稳步提升
1-9月份,公司综合毛利率和净利率分别为50.83%和21.95%,较去年同期分别提升10和4个百分点。三季度单季结算营业收入为43.8亿元,同比增长69%;结算毛利率为56.82%,环比上季度提高8ppt,主要由于多数结算项目位于一线城市,毛利率较高。
费用控制能力优秀
1-9月份,三项期间费用占营收比重仅为4%,处于行业较好水平,由于人民币升值幅度较大,1-9月份汇兑收益增加,节省财务费用约2700万;分季度看,三季度期间费用率为5.83%,环比二季度增长4.49ppt, 是因为受“三限”影响,去化率下降,公司加大了营销费用列支,较二季度增加约4000千万元,且从财务费用支出结构来看,公司汇兑收益主要集中于第二季度,三季度单季财务费用为4500万元。
存货周转率继续下降,去化率走低
公司上半年推货量约200亿元,下半年预计推货量也维持在200亿左右,由于项目去化率走低,期末存货余额约470亿元,较年初增加20%左右;预收款期末余额为140亿元,由于年初余额为112亿元,1-9月份结算收入为124亿元,推算公司销售金额约为100亿元左右(此处非认购金额)。
手握“重金”在手,财务政策较为稳健
期末公司持有现金约123亿元,资产负债率为66.9%,利息保障倍数为29X,净借贷率仅为34.2%,财务政策较为稳健。 土地购置保持谨慎 在土地获取方面,公司保持适度谨慎、稳步扩张的策略。上半年公司在佛山、武汉、镇江等经济较活跃的城市获得5个项目,7-9月份,公司仅购得深圳一块安居型商品房用地(约5万平米),
目前公司已进入17座城市,总项目资源保持在1400万平米以上,足够未来4-5年的开发运作。“强烈推荐”评级 招商地产为央企招商局集团旗下的“红色旗舰”,在资金来源、土地获取等方面均有望获得大股东支持,且上半年公司认购金额已达到120亿元,预计先认购金额已超150亿,完成全年200亿销售目标是大概率事件,预计2011-2013年公司每股收益为1.48元/股、1.93元/股和2.57元/股,对应最新收盘价15.69元,2011-2013年的P/E分别为10.9倍、8.4倍和6.3倍。综合以上分析,给予“强烈推荐”的投资评级。(第一创业证券)
