广电信息：业务存较大发展空间“买入”评级

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广电信息拟进行重大资产重组，将上海东方传媒集团旗下百视通技术等相关资产注入上市公司，拟注入资产预估值约43 亿元，公司拟以12.23 亿元现金外加定向增发方式进行，按照7.67 元增发价，新增发行股份约4 亿股，总股本从7.1 亿变为11.1 亿股，而东方传媒将成为公司第一大股东，股份占比41.6%。

评论

1。广电信息实现业务的华丽转身。(1)重组完成后，公司的主要业务包括：

百事通技术100%股权、文广科技100%股权、广电制作100%股权和信投股份21.33%股份。(2)从其各部分盈利水平来看，2009 年度，百事通技术的收入为3.51 亿元，净利润为1.08 亿元；文广科技(提供广电技术系统解决方案和数字电影播放器研发与生产)的收入为2.33 亿元，净利润为略有亏损；广电制作(从事影视、演出、展览等制作)的收入为1.08 亿元，净利润为0.1亿元；信投股份的收入为22.7 亿元，净利润为3 亿元，对应投资收益0.63 亿元，百视通技术和信投股份的投资收益是目前公司利润的主要来源。

2。百视通技术业务发展存在较大的潜在发展空间。作为注入资产收入贡献最大的一块，2009 年，百视通的收入为3.51 亿元，其中IPTV 业务收入为2.57 亿元，占比73%；手机电视业务收入0.21 亿元，占比6%；互联网视频业务收入0.14 亿元，占比4%；广告收入0.59 亿元，占比17%。(1)IPTV 业务：上海广播电视台与百视通技术在业务上是授权与被授权关系，IPTV 业务是由上海广播电视台负责集成播控平台，百视通技术负责独家运营与IPTV 集成播控平台配套的所有经营性业务，业务模式主要是通过与电信运营商合作进行收入分成，未来收入的增长主要靠IPTV 用户数的上升，目前百视通技术在全国发展IPTV 用户超过300 万户，占全国IPTV 用户数的一半左右，其中在上海有130 万用户，三网融合的推进有望加速电信运营商发展IPTV 的速度；(2)东方宽频目前收入占比低，在网络视频行业高速发展的背景下未来的发展空间可观，存在一定超预期的可能；(3)移动互联网的发展给手机电视带来了巨大的发展机遇，公司在手机电视领域形成的先发优势有望得到进一步体现，互联网电视同样存在爆发的可能性。

3。信投股份投资收益较为稳定。信投股份2009 年收入和净利润分别为22.7 亿和3.2 亿元，东方传媒集团原持有其21.3%的股权，该部分注入上市公司，信投股份主要投资控股企业包括东方有线和信息管线，09 年收入分别为12.2 亿和9.4 亿，净利润分别为0.49 亿和2.3 亿，东方有线由于数字化改造对短期的业绩带来一定的影响，信息管线盈利能力稳中有升，整体上我们判断信投股份净利润水平基本稳定略有上升，从而为公司带来稳定的投资收益。

投资建议

我们基于一定的假设，预计公司2010-2011年的EPS 分别为0.224、0.273元，参考传媒行业的整体估值水平，我们认为其合理的价值区间为12.3 元-13.6 元，对应2011年45-50 倍PE，鉴于短期盈利与股本之间的配比因素，短期股价可能出现一定程度的估值溢价，我们首次给予公司“买入”评级，公司后续的业务发展存在较大的潜在发展空间。

(国金证券)