曙光股份：新能源客车龙头地位 买入评级

公司昨日公告，控股子公司丹东黄海(股比96.76%)与南车时代电动汽车正式达成合作协议，丹东黄海向时代电动汽车增资1.37亿元，获得南车时代电动汽车35.71%股权。南车株洲所增资6313.6万元，占50.36%股比，其他四位股东13.93%。

时代电动汽车公司作为国内目前在新能源客车电机电控系统最为领先的企业，其关键零部件自给率明显高于同行业其他公司，使其产品价格优势较为明显。本次同传统公交客车领域龙头——黄海客车的强强联合，将进一步强化其在新能源客车领域的领先地位，有望成长为技术水平高、产销规模大、产业链布局全的中国新能源客车航母。

为实现制定的2012年前新能源汽车普及量及销量目标，预计在未来2~3年新能源公交的大规模推广势在必行。目前年销售规模5万辆的公交大中客，在2013或2014年时绝大多数是混合动力或纯电动新能源客车是完全有可能的。未来混合动力公交大规模推广普及的主力将是当地没有生产企业的城市和二三线城市，而这些地区在采购时性价比将会被优先考虑，此时公司的价格优势将凸显无疑，同时能够提供整车及充电站一体化解决方案的优势也将帮助公司在竞争中取得先机。因此公司有望成为混合动力公交大规模推广的最大受益者，以35.71%股比计算，2011、2012年有望为公司贡献投资收益0.33亿元、1.03亿元，合EPS 0.12元、0.36元。

公司2011年PE仅16倍，市值46.6亿，估值与市值较A股新能源汽车相关上市公司均有明显折价，考虑到其在新能源客车的龙头地位，我们认为其被明显低估。假设2014年国内大中型新能源公交销量可达4万辆预计，时代电动占据30%市场份额，则其销售收入可达84亿，净利润9亿元。若届时给予20倍PE，以及10%的权益资本贴现率，时代电动35.71%的2011年股权价值为48亿元。目前市值未能充分反映公司稳定增长的传统业务价值与前景广阔的新能源客车公司价值，维持“买入”评级。

风险提示：国内新能源汽车推广进度落后预期，将对公司业绩与估值有负面影响。

(华泰联合)