三维丝：不断扩充市场营销队伍“买入”评级

事件：

1 月6 日三维丝公告使用与主营业务相关的营运资金设立控股子公司：三维丝与自然人刘巍在厦门签署《合资协议》，商定共同出资设立公司，主要从事垃圾焚烧高温烟气处理所需高温滤袋的研发、生产和销售业务。双方约定，合资公司注册资本为2000 万元，由三维丝出资1300 万元，占65%股权，刘巍出资700 万元，占35%股权。

点评：

我们认为，此次专门设立子公司负责在垃圾焚烧市场进行产品销售，是三维丝在市场营销上又迈出的重要一步，是公司利用品牌和资金优势，灵活吸引专业人才的积极方式。2010 年以来公司一直在不断扩充市场营销队伍，目前市场营销人员已由原来的不足10 人，发展到30 多人的专业营销团队，为2011年募集资金项目300 万平方米高温高性能滤料产品产能投产后的市场消化进行准备。

控股子公司成立后，公司的市场拓展方向将由原来的主要以电力和水泥市场为主，扩大到垃圾焚烧领域。我们预计此次专业子公司的成立将使公司在短时间内确立在垃圾焚烧领域的市场地位，使之成为公司市场拓展又一重要增长点。

国内外广泛采用的城市生活垃圾处理方式主要有卫生填埋、高温堆肥和焚烧等。目前我国城市生活垃圾仍以卫生填埋为主，焚烧处理技术应用发展较快，堆肥处理市场逐渐萎缩。2008 年，我国城市生活垃圾无害化处理量为1.03 亿吨，其中卫生填埋8,424 万吨，占82%，焚烧处理1,570 万吨，占15.2%；堆肥处理174 万吨，仅占1.7%。与填埋、堆肥处理方式相比：焚烧可使生活垃圾减容80%左右，节约大量土地资源；焚烧可大大减少垃圾中的有害物质，烟气经过处理达标排放，减少对地下水和填埋场周边环境的大气污染；焚烧产生的蒸汽可用于发电、供热，实现资源的回收利用等。目前垃圾焚烧已成为发达国家广泛采用的城市生活垃圾处理方式。如荷兰、法国、德国等国垃圾焚烧率2005 年之前就超过或接近1/3，瑞士、新加坡、丹麦、瑞典达到50%左右，日本更超过70%，我国台湾地区九成以上的生活垃圾都采取焚烧处理。

我们预计未来5 年，高温高性能滤料在垃圾焚烧市场的发展规模将实现5 倍的增长，到2014 年其市场规模将由现在的不足1 亿元的市场发展到5.44 亿元。

我们继续维持公司2010-2011年每股收益0.64 元、0.95 元和1.53 元的预测，维持“买入”评级。

主要风险：募集资金项目不能按时投产，环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够。

(华泰联合)