烟台氨纶：发展空间巨大 维持“推荐”评级

芳纶1414将于5月份顺利投产：目前国内芳纶1414需求量在6000吨/年左右，预计未来3-5年内复合增长率在13%左右，产品基本依靠进口,价格保持高位。作为国内芳纶1414的先行者，公司有100吨芳纶1414试生产线，募投1000吨芳纶1414产品预计在11年5月份左右投产，同时预留了将产能扩增到5000吨的空间。从目前情况看，公司将顺利投产。

短期看，防护服是1414主要应用方向，中长期看有望打入军工市场：芳纶1414具有轻质、高强、耐高温和阻燃等优异性能，主要应用于消防、军警等行业服装以及军工、航空方面。公司1414投产后，11年产量有望达到400吨，前期将主要应用于消防、军警等领域，且随着国内高危生产企业安全意识的提高，产业工人对1414生产的服装需求将加大，给公司产品带来更大的需求空间。目前中石油工人在试穿公司1414所生产的服装。长期看，随着产能的进一步扩大，公司产品将逐步打入军工、航空等领域，发展空间巨大。

芳纶作为新材料，有望享受税收减免：芳纶是战略新型产业中明确提及的产品，公司作为国内首家芳纶厂家有望享受税收减免的优惠，我们不考虑此方面贡献，但预计税收减免将使得公司盈利超预期。

公司芳纶1313仍有望维持较高毛利率：目前国内市场芳纶1313产品供应依旧有缺口。公司芳纶1313产能扩充到5000吨/年，2010年产量预计在3500-3600吨左右，公司原液染色纤维产品能够满足高档服装的需要，从而享受比过滤用芳纶产品更高的毛利率。目前国内服装所消费的芳纶1313比例占20%，低于国际40%的比例，后续空间仍然巨大。

公司差别化氨纶扩产加速，舒适氨纶毛利率可达45%：公司作为国内首家氨纶企业，拥有自己的技术体系，随着公司差别化产品开发的力度逐步加大，公司技术积累及研发的实力逐步显现。目前公司有5000吨医用氨纶，7000吨舒适氨纶预计11年下半年建成投产。差别化氨纶产品仍有望于享受较高的价格和毛利。

公司盈利预测与投资评级：我们对公司的盈利预测进行一定的上调，预计2010-2012年公司的营业收入分别为20.1、24.8、29.7亿元，每股收益分别为1.30、1.57及2.00元，以最新收盘价35.36计算，对应的PE分别为27、23及18倍，维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：公司芳纶1414及舒适氨纶投产时间晚于预期；尽管公司新产品供不应求，但仍然存在市场开拓风险；普通氨纶毛利率大幅降低风险。

(中邮证券)