云南锗业：业绩或爆发性增长 维持推荐评级

云南锗业公告，公司全资子公司昆明云锗高新技术有限公司于2011年1月5 日领取了《企业法人营业执照》。

昆明云锗的正式成立将使得公司募投项目的实施更具效率。云南锗业股东大会于2010 年9 月底通过了设立昆明云锗并以此全资子公司为实施主题建设募投项目“红外光学锗镜头工程”，本次该子公司正式成立，我们认为，这将有利于加快公司募投项目建设并使该项目建设更具有效率。

昆明云锗注册资本人民币3 亿元，经营范围主要为光学锗镜头及元件的研究、开发等。

云南锗业近期整个产业链都得到了明显的优化和进一步强化，上下游同时发力。在上游资源板块，整合了周边矿产资源；下游深加工板块，一方面加快募投项目的建设效率，同时还进一步延伸了公司的产业链，增加了公司的产品品种——光纤四氯化锗的建设。

公司上下游同时发展的战略有助于大幅提升公司行业竞争力，使公司深加工产品进一步低成本扩张成为可能。公司前期整合了周边上游矿产资源，本次项目则主要是下游产品的延伸，我们认为，这种上下游同时发展的策略将使得公司能持续的低成本扩张，公司未来将形成年产锗精矿40 吨、区熔锗锭47.8 吨、高效太阳锗单晶片30 万片以及红外光学锗镜头3.55 万套以及光纤四氯化锗30 吨的产能。

公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力和技术积累，除了光纤四氯化锗外，目前在研重点项目还包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗，一旦研发成功并成功产业化，公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。

锗价格已进入上升通道，我们认为，锗价上涨与公司矿山产能逐步释放的可能是公司业绩提升的现实基础，以公司目前20 吨左右的自产锗精矿计算，区熔锗价上涨1000 元/公斤，公司业绩增长0.12 元左右。

维持推荐的投资评级和盈利预测。我们维持公司10-12 年0.72 元、1.32元和1.83 元的盈利预测，锗价的上涨以及矿山产能的可能释放是公司业绩超预期的现实基础，同时13N 高纯锗也使得公司业绩存在爆发性增长的可能，我们对公司维持推荐的投资评级。

(中投证券)