兴化股份：国内硝铵龙头

湘财证券-增持

公司为国内硝铵龙头兴化股份的主要产品为硝酸铵系列产品、浓硝酸等，主导产品为硝酸铵系列产品，包括普通硝铵、多孔硝铵，以及以硝酸铵为主要原料的复混肥。在募投项目完全投产后，公司将形成如上产品以下的年生产能力：浓硝酸(10万吨/年)、硝基复合肥(30万吨/年)、硝酸铵(85万吨/年)、羰基铁粉(500吨/年)。另外，对公司盈利还有贡献的业务有：空分车间形成的特种气体、CDM项目。公司新建25万吨硝酸铵项目属于柔性转化生产流程，既可以生产普通硝铵，又可按照市场需求柔性切换生产毛利率较高的多孔硝铵。全资子公司30万吨硝基复合肥也可转换成20万吨普通硝酸铵。

预计2010年将生产浓硝酸7万吨公司原有浓硝酸产能4万吨，2009年10月公司募投浓硝酸产能建成投产，现浓硝酸产能已达10万吨。浓硝酸的工业制法一般采用的是氨氧化法，首先生成稀硝酸，后经浓缩制成浓硝酸。公司2009年募投建成的27万吨稀硝酸产能，提高了稀硝酸的出炉浓度，自50%提高至60%，降低了生产过程中的消耗。公司计划今年生产7万吨浓硝酸，平均每月6千吨。

硝铵生产“四-五-六”公司硝酸铵的销售计划定为“四-五-六”步骤，即2009年40万吨、2010年50万吨，2011年60万吨。公司今年合成氨产量目标设为23万吨，所以目前的合成氨产能并不匹配50万吨的硝铵产量，需要外购4-5万吨合成氨，外购合成氨目前价格约为2400元/吨，而公司目前合成氨生产成本仅为1550元/吨。延长集团在建的4个大化工项目可很好得解决公司目前面临的合成氨不匹配问题，建成后每年可供给兴化股份6-8万吨合成氨，该项目预计2011年3月份全部建成，同年5月可达全面生产条件。

硝基复合肥差强人意目前我国基础肥料总量复合化的程度仅15%~20%，而世界平均水平为50%，发达国家高达80%以上。农业部要求2010年我国肥料的复合化率达到50%左右，政策的推动将会加快整个化肥行业复合化的进程，硝基复合肥也将会随之面临巨大的发展空间。但就今年的情况来看，受尿素价格低迷的拖累，硝基复合肥市场也呈现低迷的态势。在开工率较低的情况下，我们预计2010年硝基复合肥销量为5万吨。

盈利预测与估值

我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32、0.46及0.58元，对应当前股价的动态市盈率分别为30倍、21倍及17倍，给予公司“增持”的投资评级。

风险提示天然气价格上涨导致原材料成本大幅上升、25万吨硝铵投产进程受阻、产品市场需求及价格低迷。