投资风格稳定性指标——股票仓位变动率、持股风格变动率

在基金研究中，除了考察净值增长率等业绩指标外，为了分析偏股型基金的业绩实现方式和长期以来投资风格的变动情况，我们可以借助投资风格稳定性指标基金股票仓位变动率和持股风格变动率。其中股票仓位变动率是指基金在较长的一段时间里股票仓位的平均变动幅度，持股风格变动率是指将所有股票按照流通市值分为大盘风格、中盘风格、小盘风格，计算基金资产中各类风格股票占比的变动幅度。由于基金在季报中公布股票仓位，在中报和年报中公布持股明细，所以股票仓位变动率可以使用季报披露的基金仓位数据，持股风格变动率则可以使用中报和年报中披露的持股明细数据。具体计算公式如下：

季度股票仓位变动率=|本季度股票仓位-上季度股票仓位|

股票仓位变动率=各季度股票仓位变动率的平均值

半年持股风格变动率=（|本期末大盘比例-上期末大盘比例|+|本期末中盘比例-上期末中盘比例|+|本期末小盘比例-上期末小盘比例|）/2

持股风格变动率=各期持股风格变动率的平均值

例如，统计成立满15个月的混合型基金的稳定性指标，其中基金A在2008年四季度末和2009年各季度末的仓位数据分别为：

股票仓位变动率=(21.15%+8.94%+12.91%+0.29%)/4=10.82%

基金A在2008年年报、2009年半年报和年报中持有各类型风格股票（大盘风格、中盘风格、小盘风格）比例分别为：(34.25%、48.08%、17.67%)、(13.48%、47.69%、38.83%)、(13.47%、34.63%、51.90%)

2009半年报持股风格变动率=(|13.48%-34.25%|+|47.69%-48.08%|+|38.83%-17.67%|)/2=21.16%

2009年报持股风格变动率=(|13.48%-13.47%|+|47.69%-34.63%|+|38.83%-51.90%|)/2=13.07%

持股风格变动率=(21.16%+13.07%)/2=17.11%

投资风格稳定性指标的应用

基于股票型和混合型基金对投资范围的限制不同（比如股票型基金股票仓位变动范围多在60%-95%之间，而混合型基金股票仓位变动范围为30%-95%、30%-80%等多个区间），即二者在股票仓位变动上的自由度不同，我们建议应分别考察股票型和混合型基金的股票仓位变动率指标。此外，由于封闭式基金不受申购赎回的影响，外在因素对于其仓位、持股风格的冲击会更小，我们建议在做稳定性评价时对于开放式基金和封闭式基金也应该分开考察。

需要注意的是，投资风格稳定性和基金投资业绩并不是正相关关系，也就是说投资风格稳定性低的基金可能产生很高的投资收益。

但是，从基金按照合同约定投资操作的实现程度和长期投资风格的持续情况评价基金的稳定性是一项很有价值的工作：基于基金信息披露的滞后性以及组合信息披露的有限性，其投资运作过程就像是“黑匣子”，投资者无法了解其业绩的实现方式，也很难对其未来收益做出准确预期。对基金投资者来说，高稳定性评级的基金在业绩实现方式的透明性和业绩结果的可预期性上有更好的保证；对基金管理人来说，稳定性评级对规范其投资运作起到监督作用。