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    申银万国：上调中国远洋(601919,股吧)、中远航运(600428,股吧)、中海集运(601866,股吧)评级至“增持”

    申银万国15日发布航运业中报前瞻及三季度投资策略，报告表示，干散货和集装箱逐步进入左侧投资区域，上调中国远洋（601919.sh）、中远航运（600428.sh）、中海集运（601866.sh）的投资评级至“增持”，具体分析如下：

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    原因和逻辑：

    （1）干散货：7、8月份会相对平淡，预计9月份之后重回上升通道。（1）中国增量需求下半年将回落。三季度是钢铁生产淡季，目前的铁矿石谈判格局对铁矿石进口不利，短期海运费的上涨也使国产矿和进口现货矿之间的价差逐渐缩小，中国进口的“增量因素”作用逐渐缩校（2）国外存量需求会逐步恢复到正常状态。随着国外经济的复苏，国外钢厂产能利用率逐步提升，巨大存量需求部分逐步恢复正常，能够弥补中国增量的减少。预计全年BDI指数在3000点左右，下半年重心逐步抬高。中国远洋的业绩将逐季提升。

    （2）集装箱：四季度需求将逐步回升。集装箱行业供给弹性最小，进入和退出的成本较高，推迟交付和取消订单的数量远小于干散货行业。但需求的弹性较大，2009年前5个月合计，中国出口量同比下降22%，3-5月份仍然呈加速下降趋势。但三季度属于行业旺季。但随着同期基数的降低，预计11月份出口增速将由负转正。中海集运三、四季度业绩存在超预期的可能。

    （3）油轮：需求弹性最小，运价回升可能会有反复。油轮运输运力供给过剩程度最小，且有可能在2010年达到微弱的供需平衡状态，但全球油品运输的需求量增速有限，且随着油价的下跌租用VLCC储油暂时告一段落，预计运力将维持平衡或者有下跌可能。

    有别于大众的认识：运力过剩与否并非判断航运是否存在投资机会的第一标准，关键要看需求弹性。在航运三个子行业中，油轮运输的弹性最小，而干散货和集装箱的需求弹性最大，这两个行业逐步进入左侧投资区域。

    中报前瞻：由于2008年上半年是各航运子行业的高点，09年中期业绩均会出现大幅下滑，集装箱和油轮的业绩低点可能出现在第二季度，而非一季度。预计第二季度有超预期可能的是中国远洋，其二季度业绩有望盈利。

    申银万国：首次给予宁波热电(600982,股吧)“中性”评级

    申银万国15日发布宁波热电(600982.sh)调研报告表示，热电联产业绩稳定，资产整合对于业绩增厚有限，首次给予“中性”评级，具体分析如下：

    投资评级与估值

    基于09-11年0.25、0.27、0.29元的盈利预测，公司目前股价对应PE分别为35x、32x、30x，与其他热电上市公司相比处于较为合理的水平。即便考虑未来可能的宁波地区热电资产整合，对于公司EPS增厚约0.02元，对应09年PE为32x，依然处于合理区间，因此申银万国首次给予“中性”评级。

    关键假设点

    公司09-11年上网电量为2.19、2.41、2.53亿千瓦时，电价维持目前水平不变；09-11年蒸汽销量增速为1%、5%、5%，对应蒸汽结算价格为168、170、172元/吨；煤炭销售业务毛利率维持08年6%的水平；暂不考虑厂房拆迁对于公司的影响。

    有别于大众的认识

    尽管08年煤价的大幅上涨使得热电企业的盈利能力受到较大削弱，但宁波地区的煤汽联动政策使得当地热电企业的盈利得以快速恢复，因此相关热电资产整合的进程有望加速推进。

    股价表现的催化剂

    公司蒸汽销量超预期；宁波地区热电资产整合加速推进；公司向热电上下游产业进一步拓展。

    核心假设风险

    风险主要来自两点：煤价出现大幅上涨而蒸汽价格未能相应调整，经济复苏慢于预期导致蒸汽需求大幅下降。

    申银万国15日发布中国太保(601601,股吧)(601601.sh)六月保费收入点评报告，维持中国太保“买入”评级，目标价31.3元。

    中国太保发布月度保费收入公告，中国太保寿险、产险于2009年1月1日至2009年6月30日期间的累计原保险保费收入，分别为人民币352亿元、人民币186亿元。申万具体分析如下：

    中国太保寿险09年前六个月保费累计352亿元，同比负增长9.4%，六月份保费收入56亿元，单月同比下降6.8%。产险09年前六个月保费收入186亿元，同比增长18.2%，六月份保费收入34亿元，单月同比增长17%。符合申银万国的预期。扣除六月单月保费，中国太保前五个月寿险与产险保费增速分别为-9.9%和18.5%。

    结构调整效果可观。自08年十月以来，中国太保加大力度调整寿险业务结构，保费已连续九个月同比负增长。09年二季度的保费降幅收窄，单月降幅分别为1.3%、5.5%、6.8%。总保费负增长主要是银保渠道保费较大的负增长，申银万国判断负增长在30%左右，个险新单保费增长较快，增速6%以上。业务结构调整导致保费增长短期压力较大，但是有利于提高公司寿险业务的盈利水平。由于新老产品交替影响，六月份同比降幅较前两个月扩大。公司个险代理人数量在09年有较大增长，预计在10%以上。伴随寿险产品结构的改善和利润率的提升，申银万国预计中国太保09年NBV增速在20%－25%。

    09年中期EPS约为0.33元。中国太保09年大力发展期缴业务，将会带来较高的保单获取成本，而在中国会计准则下保单获取成本不允许递延，费用率较高；另外，太保较多的封闭式基金分红造成08年中期业绩基数较高，故09年中期业绩压力较大。中国太保发布业绩预减公告，09上半年净利润下降60%左右，对应EPS在0.29元左右。申银万国预计09年中期每股收益约为0.33元，同比下降55%，略超市场预期。

    产险业务随汽车销量的上涨增长较快。保费收入二月份以来增速均在20%左右，高于行业平均。车险业务的利润率较低，故短期对太保的利润贡献有限。但申银万国认为随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善，产险费率可能会有小幅上升，而佣金率会有所下降，产险的盈利能力将有显著提升。

    申银万国维持中国太保“买入”评级，目标价31.3元。

    申银万国：国旅联合(600358,股吧)定向增发预案点评维持“中性”评级

    申银万国15日发布国旅联合（600358.sh）2009年非公开发行股票预案点评报告，报告表示，公司增发项目前景十分看好，预计未来将给公司贡献巨额利润，维持其“中性”评级，具体分析如下：

    投资评级与估值：1）不考虑此次定向增发，申银万国维持2009-2011年公司的EPS分别为0.05元、0.06元、0.07元的盈利预测。目前股价5.97元，对应的动态PE分别达119倍、100倍、85倍。从现有资产来看，目前估值水平已明显过高。2）若考虑此次定向增发，并假设2009年完成增发8000万股，募集资金计划完成并到位，拟投资新建顺利开工并完工，则申银万国预计2009-2011年EPS分别为0.05元、0.06元、0.11元。3）考虑到公司未来温泉休闲度假业务具有良好的发展前景，并正处于快速发展期、国旅集团有望实现上市，此次增发拟投资新建项目要到2010年底或2011年开始贡献利润等因素，申银万国仍维持“中性”评级。4）不过考虑当前市场环境，未来存在一定资产重组注入预期，尤其是此次拟投资的项目发展前景十分广阔，且未来有望给公司带来巨额业绩贡献等因素，申银万国建议长期价值型投资者可继续密切关注该股，在其股价调整时介入该股，并耐心持有。

    关键假设点：2009年底前完成增发8000万股，募集资金计划完成并到位，拟投资新建顺利开工并于2010年底或2011年上半年陆续投入运营；甲型流感等重大突出事件得到较好控制，其对旅游行业产生一定负面影响，但较为有限。

    有别于大众的认识：1）通过本次定向增发，可进一步扩大公司规模，完善并优化服务产品组合，延伸并形成较完整的产业链，增强企业发展后劲，不断巩固先发优势，进一步提升公司的竞争能力和盈利水平，使公司保持快速、持续的发展，对公司构成重大利好。2）拟投资新建项目符合行业发展趋势、特色突出、市场定位清晰准确，该项目的未来发展前景广阔。申银万国预计未来几年汤山项目仍将保持良好的发展势头，新项目建成后，正常年份里将为公司带来巨额业绩贡献（申银万国粗略估计，将新增净利润约4500-7000万元）。

    股价表现的催化剂：1）定向增发项目获证监会审核通过；2）拟投资项目如期开工并进展顺利；3）甲型流感在全球包括中国在内的国家得到较好地控制；4）国家出台有关刺激旅游消费的政策措施。

    核心假设风险：定向增发能否取得证监会核准存在不确定性、项目本身建设风险、突发事件和季节性风险等。

    【来源：中国证券网】(责任编辑：姜雯耀)