本周，申万A股策略小组在香港路演。尽管目前国内机构投资者对明年A股市场走势仍存在分歧，但我们拜访的香港机构投资者几乎一致对明年A股市场持乐观态度。

归结起来，香港投资者乐观的理由有四。

第一，基于概率的经验主义。2010年A股市场跑输亚洲其他市场，明年继续跑输的概率较小。这似乎是一种源自经验主义的判断，但持该观点的投资者不在少数。

第二，以中长线的眼光看待A股。多数香港投资者之所以看好A股，是基于中长期的角度。尽管大部分投资者认同我们对近期国内政策的不确定性的担忧，但也认为从中长期看，A股估值不贵，成长性可期，具有上升的空间。似乎香港投资者的投资视线和容忍期比国内更长久一些。在跟Fidelity的安东尼·波顿交流时，得知他不看“一个季度那么短的策略”。

第三，A-H折价。对银行、保险这些A股股价明显低于H股的现象做套利，仍是部分投资者热衷的策略。当然，也有一些大陆背景的基金经理表示，不会这么做，因为低价不代表能涨。

第四，对政策“放纵”的期盼。有个别投资者认为，明年是“十二五”的开局年和政府换届的前一年，出于“维稳”的考虑，管理层不会出台过于紧缩的政策来打压经济。

7.5万亿信贷仍然相对宽松？另一个有意思的问题是关于明年的信贷投放量。除了一位基金经理，其他投资者普遍认为，如果明年能有7.5万亿的新增信贷，那一定不能算是紧缩的环境，因为跟今年的7.5万亿相比，并没有量的减少（紧缩）。

其实，7.5万亿并不宽松！我们给这些投资者算了一笔账：2009年新增的9.5万亿信贷，并没有在当年就全部花掉，而是通过票据和提前借贷等形式，预留了1.6万亿左右的资金给今年，因此2009年实际消耗的信贷量可能不到8万亿。2010年，预计将有7.8万亿左右的新增信贷，加上接近9000亿的票据被压缩和置换，以及对去年预提贷款的消耗，实际贷款资金的使用量可能超过9万亿，明显多于2009年。展望明年，票据已经压无可压，银行的表外业务受到严格限制，因此7.5万亿的新增信贷量会是非常紧的，是明显低于今年的。