随着市场的不断走高，具有估值优势但前期涨幅并不大的行业和个股，正在被投资者挖掘。自6月15日以来，商业零售板块资金介入迹象明显。各家券商纷纷推荐相关股票，百联股份（600631.SH）作为传统百货业态的代表公司位列其中。

6月17日，《投资者报》记者采访了海通证券批发与零售贸易行业首席分析师路颖。路颖常年跟踪研究批发与零售贸易行业公司，百联股份正是其重点关注公司之一，她还曾因为成功推荐百联股份而获得新财富最佳分析师称号。

路颖认为，整个市场估值水平比较高的时候，零售行业还存在估值洼地，可能还会有上涨机会。百联股份的优势就是低PB（市净率）和拥有入账成本比较低的净资产，安全性比较强。

《投资者报》：尽管一季度消费行业净利润有所增长， 5月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比下降1.4%，环比下降0.3%。照这样的情况看，您觉得零售业全年形式如何？

路颖：CPI降幅减缓，食品的CPI不是很乐观，今后CPI一旦回暖，零售行业特别是超市子行业相对受益较好，对其账面收益还是很有利。但是这仅仅是我们单纯从数据上进行的分析，如果从整个宏观经济环境和消费意图来说的话，下半年零售行业的大环境都会比较好。

从3、4、5月份的数据来看，一个月比一个月好，二季度相对是比较乐观，零售行业下半年的业绩应该和二季度的水平差不多，因为零售的增长水平本身比较稳定，并没有想象的那样差，其实你回头看去年四季度，社会零售消费总额增长的水平还是比较高。

《投资者报》：金融危机在一定程度上影响了消费者信心，那么零售行业是否已经复苏，并将走出低谷？

路颖：相对于周边经济而言，中国经济还是比较乐观，虽然大家都比较积极，但是未来还是有一些不确定性的因素，从消费的角度来说，消费行业具有一定的刚性需求，消费下限比较明显，而消费上限就不好确定，因为一旦经济好转，消费的弹性就比较大；而经济相对疲软的时候，向下压缩的空间也比较有限。

至于复苏的问题，2008年12月至2009年1月份是最疲软的两个月，实际上零售行业从去年年底就开始复苏了，但从中长期来看，还是向上的趋势。因为一般的消费本身就没有很强的周期性，而中国居民用于消费的比重相对较低，储蓄的比重相对较高。

《投资者报》：这是不是意味着从今年下半年开始，零售行业将开始迎来投资机会？

路颖：对零售行业的投资机会不在于这个行业怎么样，从3月份以后，大家的态度都认为该行业已经回暖，其实这是大伙以前对它的预测太过悲观。

至于说到投资机会，消费品从历史上来看，作为避险的功能比较强，在大牛市的环境下肯定涨不过概念股和一些强周期性品种，但是2008年还有一些消费股有绝对收益，如步步高。也就是说，消费类个股在熊市中可能会表现得更好一些。所以说它的投资机会就在于，当很多股票都上涨，甚至小盘股涨幅较大，整个市场估值水平比较高的时候，零售行业还存在估值洼地，可能还会有上涨机会。

《投资者报》：医药股同样也具有防御性，零售行业个股是否会更具优势？

路颖：零售股的防御性和医药股差不多，但是进攻性在某种意义上讲却不如医药股强，医药股有时候还会存在技术创新带来的机会性投资。

其实在消费行业，大家主要关注的是产业集中度提高的大环境下，销售收入和利润的快速增长以及外延扩张结合内延的扩张。当外延扩张的速度再次下降的时候，整个板块的吸引力可能就没有当初那么高。

零售股在熊市中跌也不会跌到哪里去，在牛市中的涨幅也会比其他板块小，因为它本身的弹性比较小。在任何一个行业进行投资都是正常的，但是回过头来看看3至5年的趋势，零售股不一定比其他股票走势弱。

《投资者报》：连锁家电、连锁超市、百货作为零售业三大子行业，哪一类避险能力最强，哪一类的资产质量又最好？

路颖：连锁超市和百货的避险能力差不多，因为国内的百货公司都不属于高端消费的地方，而超市目前的估值水平都比较高。避险能力较强是因为卖的商品比较综合，而家电受到整个宏观经济周期的影响会更强一些，综合性的百货和超市受到的影响会较小，现在所谓的百货公司各个业态都会经营，其实是在扮演区域商业龙头的角色。

从资产质量上来看，百货类公司的资产质量最好，因为超市和家电都是轻资产，基本上都是租门店，而百货公司拥有入账成本比较低的自有商业物业。

《投资者报》：百联股份作为上海本地的龙头股，能否受益于世博会，受益于世博会的程度又有多大？

路颖：受益肯定是受益的，但是受益的程度相对难以判断。百联股份主要是百货门店，受益的理由就是世博会来的人多了，客流量增大自然会增大零售商的消费额，像超市和百货或多或少都会有影响，但是这种影响是对整体的行业性的影响。

《投资者报》：那上海的其他零售百货公司同样也会受益，百联有没有一些独特的优势能吸引顾客？

路颖：上海的其他零售百货公司的确也会受益，不过受益程度会差不多吧，百联股份受益的份额应该和原来的市场份额差不多，百联收益增加的同时，其他百货公司的收益同样也会增加，增加的那部分份额和原来的差不多。

《投资者报》：你如何看待百联股份自有物业的价值？

路颖：百联股份自有物业的价值比较高，从自有物业的估值来看是有优势的，而从业绩的角度和其他A股公司相比优势不大。至于自有物业价值的测算就比较难测算，给的单价不一样，差别就非常大。相对于上海本地其他百货公司而言，自有物业的价值会高一些，但折算到每股上，也很难去测算，毕竟大家物业的位置都不一样。和同行业的南京新百和广州友谊相比，自有物业的价值也有相对优势。

《投资者报》：正如您所说，尽管百联股份在自有物业上具有一定的优势，但是从业绩上看，为何2008年会形成25.22%毛利率和4.35%净利率的“剪刀差”局面？

路颖：百联股份的费用比率比同行公司高一点，主要是管理成本高导致的管理费用和销售费用较高，财务费用并没有太多。物业的价值是很明显的，入账成本都很低，所以折旧摊销这块的占比不应该比别人高，而是运营成本和管理成本比别人高一些。因此，会影响到净利率的水平。

《投资者报》：不过，听说它有望整合友谊股份的业务，这对百联股份未来的业绩有何影响？

路颖：到底怎样整合目前还不知道，而且整合的难度也很大，现在评论没什么意义。

它的优势就是低PB（市净率），现在只有两倍多的PB，在百货股里属于比较低的，而且它拥有入账成本比较低的净资产，安全性比较强，未来虽然会比较困难，但还是有管理改善之后利润大幅提升的空间，不过利润的提升在一至三年内都很难看到。而且它在毛利率上的优势很明显，如果费用下滑，未来利润会出现很大的提升。

《投资者报》：百联股份作为一家比较老的国企，整合已经有6年的时间，那么为了提高自身的业绩，它在管理上还有哪些需要改进的地方？

路颖：按照目前的经营管理能力，净利率还有提升的空间。

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