投资要点

随着我国将成为LCD产业中心，原材料领域成为LCD产业链的最佳投资环节，国内偏光片进口替代的时机已经成熟。

从政府支持、下游需求、与供应商关系、自身经验积累等多方面因素来看，公司是国内最有可能突破TFT-LCD偏光片产业的企业。目前公司已试制出合格样品，但在大规模生产条件下良品率能否保持较高水平成为项目盈利的关键。

预计公司2010-2012年每股收益分别为0.14、0.19、0.46元，给予“买入”评级。

行业需求爆发在即

在市场需求、政策扶持和产业转移的共同作用下，我国将成为继日本、韩国和台湾后的下一个LCD产业中心。上游原材料占据了LCD产业链“微笑曲线”的上端，垄断性强、附加值高、投资规模小、周期性弱，成本占比高达70%，是整个产业的制高点。未来两年，巨大的面板制造产能开出后，上游原材料的需求充足。因而，原材料领域成为LCD产业链的最佳投资环节。

偏光片是LCD三大关键原材料之一，约占面板成本的10%左右，而且面板越大，偏光片所占成本比例就越高。我国偏光片企业具有成本、付款方式、供货保证和售后服务等优势。根据韩国和台湾的经验，在面板产能逐渐转移到我国的情况下，偏光片产业的大规模进口替代即将到来。下游客户普遍有强烈意愿配套使用国产偏光片，中低档产品中国产偏光片已经占有相当比例。预计国内市场在未来3-5年内的年TFT偏光片需求量将达5000多万平方米，市场规模达到100亿元以上。

公司竞争优势明显

深纺织A(000045)目前是国内生产规模最大的专业偏光片研发生产企业。公司投资的TFT-LCD偏光片项目以大尺寸的宽线为主，宽线产能达到600万平方米；同时，拥有两条TFT-LCD面板生产线的深超科技成为公司股东，意味着公司一定程度上参与了下游面板厂的垂直整合。

与国内竞争对手相比，公司优势体现在三个方面：一是技术在国内领先。公司的偏光片生产技术是自主研发出来的，没有出现过专利纠纷。公司在偏光片的关键技术、配方、工艺诀窍和良品率控制方面都有较深的积累，良品率达到93%。二是下游需求保障度高。公司关联人深超科技本身就有一条5代线和一条8.5代线，可以消化公司新增产能。公司的偏光片项目其实可以看作是与深超科技共建，深超科技的LCD生产线采购公司偏光片顺理成章。三是与供应商关系良好。深纺乐凯的原大股东乐凯集团已经实现了TN-LCD的TAC膜国产化，目前正在研发TFT用TAC膜和PET膜。如果研发成功，公司的原材料成本有望得到降低。

新项目进展顺利

目前公司已经试制出合格样品，但在大规模生产条件下产品质量和性能是否满足要求，良品率能否保持在较高水平成为项目盈利的关键。新项目将彻底改变公司偏光片业务发展慢、小而弱的局面：首先，生产规模将扩大5倍以上，规模扩大是公司成为偏光片主流供应商的基本条件，并可带来规模经济效应。其次，公司将引入韩国先进设备，在设备得到保障的基础上引入国外一流技术专家，使偏光片业务获得质的提升。

目前公司TFT-LCD偏光片项目进展顺利，厂房已经开始勘探设计和施工。本月公司也已经与引进的技术人才签订了协议。一期投资全面达产后，预计公司偏光片业务收入规模将达到23亿元，利润达到2亿元，成为国内偏光片市场的绝对龙头。

盈利预测与评级

我们判断，公司TFT-LCD偏光片项目成功的概率很大，而项目的成功将彻底改变公司基本面。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.14、0.19、0.46元。

我们对公司三块业务分开估值：LCD偏光片业务2012-2013年全面达产后预计净利润将达到2亿元，按照A股市场上电子类上市公司30-40倍的市盈率，市值应该达到60亿-80亿。物业租赁业务预计每年利润可达到7000万元左右，按照15倍市盈率计算，该部分物业价值超过10亿元。纺织业务利润低且公司表示将有序退出传统加工业务，市值为0。合计公司全面达产后总市值可以达到70亿-90亿元。我们给予公司“买入”评级，目标价18-20元。 （江南证券研究所 邝 野 毛艳琼）

（邝野 毛艳琼）