合康变频：09年营业收入快速增长，业绩符合预期

申银万国-增持

公司09年营业收入快速增长，业绩符合预期。公司09年实现营业收入2.95亿元，同比增长74%；实现归属上市公司股东净利润7037万元，同比增长83.6%，完全摊薄后EPS为0.59元，业绩符合预期。

公司订单充足，产能释放保障业绩增长。2009年公司获得订单合同台数为607台，同比增长31.1%；订单合同金额5.5亿元，同比增长49%，公司目前订单充足，预计今年公司将能获取更多订单。目前公司老产区产能为500台/年，产能紧张，新建产区将于今年7月投产，产能达到1200台/年，新产区的投产将解决公司目前产能不足的瓶颈，产能释放公司业绩增长有保障。

高压变频器潜在市场规模约810亿元，公司将受益行业增长。当电机常处于变速运行情况下，配置高压变频器节能效果显著，一般约在30%-60%之间。据估计目前已经配置变频器的高压电机不到10%，根据测算高压变频器市场潜在规模约810亿元，市场空间巨大。预计未来3-5年高压变频器行业将继续保持45%左右的高速增长，公司作为行业内的领先企业，将显著受益行业增长。

公司技术领先，高端产品优势明显，有望成为高压变频器行业龙头企业。06年公司就推出基于高压变频矢量控制和功率单元能量回馈技术的高性能高压变频器。公司矿井提升机高性能变频器累计订单量已超过100台，约占矿井提升机市场的50%。公司又开发出大型同步矿井提升机用的高性能高压变频器，且获得7台订单，金额约1.2亿元，公司在高端产品市场领先优势明显。此外公司产品可靠性高，未来三年公司有机会成为高压变频器行业龙头企业。

申银万国预计10-12年公司收入分别为4.82亿元、7.30亿元和10.4亿元，EPS分别为1.01元、1.53元和2.11元。高压变频器行业正处高景气周期，公司产品结构不断优化，业绩弹性大，维持“增持”评级。