广州友谊：目标价28.30元
中银国际－买入评级
秉承友谊免税店的资源禀赋，公司较早明确了坚持差异化和品质化的高级精品百货经营定位，在区域市场赢得较高品牌美誉度和客户忠实度。随着立足广州、布局华南扩张战略逐步推进，广州友谊将不断受益于我国最富裕东南地区的中产阶层扩大和高档品类消费诉求提升。首次评级买入，目标价格28.30元。
支撑评级的要点
公司过往经营历史出色，费用控制严格。随着环市东扩场、正佳店化妆品调整到位以及南宁店扭亏，我们认为现有门店内生性增长仍值得期待。我们预计2010-2012年四家门店同店增长为18%、15%和14%。
根据目前开店计划，2011年公司百货经营面积将较09年末翻一番达到近17万平米。我们认为这些项目在商圈选择、地域布局和新业态方面较好兼顾了短期和中长期利益，挖掘旗舰店经营杠杆以及培育新的增长点并行。
我们对储备项目逐一进行经营分析，我们认为新开项目对业绩拖累有限，2012年开始公司净利润增速将恢复到33%。我们看好旗舰店扩场以及进入品牌折扣领域探索。
评级面临的主要风险
开店进度低于预期或培育期延长。
竞争环境加剧以及管理层激励计划调整。
估值
目前股价较A股同业2010和2011年平均市盈率折价12%和7%。基于市场平均估值溢价10%，我们将广州友谊目标价格设为28.30元，相当于25倍2011年市盈率。
