桑德环境:收入增长强劲,业绩超预期

　　2011年每股收益0.73元,高于我们预测10.6%。

　　11年实现净利润3.01亿元,45%的净利润同比增幅源于收入65%的增长以及毛利率1.5个百分点的提升,2011年1-4季度收入分别是2.63/3.70/3.92/5.83亿元,收入季节性波动与往年一致。收入结构中固废处置施工收入占73%,同比增长87%,贡献最大。11年分配预案:每10股派现金1元、每10股转增2股。

　　经营性现金流下半年逐季改善。

　　中报显示经营性现金流是-2565万,三季报达到7353万,11年全年为1.74亿,虽同比10年2.58亿下降,但已显示改善的趋势,回款不力是市政环保行业11年普遍现象,我们认为该问题将随着政府对环保问题的重视度提升而解决。

　　启动配股,充实资金以确保项目建设推进。

　　公司拟10配3股,融资金额不超过19亿元,用于偿还贷款、短融和补充流动资金。公司同时公告:1、以802万(溢价18%)收购江苏沭源水务20%股权(收购后公司100%持有该公司,非关联交易);2、以271万(溢价20%)收购富春水务7.69%股权(收购后公司100%持有该公司,关联交易)。我们认为配股将改善公司债务结构,为公司推进湖南静脉产业园项目等做准备。

　　估值:维持"买入"评级,维持目标价29.00元。

　　我们预计公司12-14年EPS分别为0.89/1.08/1.26元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元,对应2012E/2013E市盈率分别为32.6x/23.0x。(瑞银证券)