现代制药(600420):调研简报

600420[现代制药] 医药生物

研究机构:东北证券(000686)分析师: 周思立 撰写日期:2011年11月20日

投资要点:

原料药经营压力较大。阿奇霉素原料药是公司第一个年度销售收入过2亿元的产品,由于上游原材料硫氰酸红霉素价格上涨,导致利润下滑。另外,抗HIV药齐多夫定原料药的需求下降较快。

受药价调控政策影响较大。公司主导产品为抗生素类和循环系统类药物,今年受国家调控政策影响较大,但阿奇霉素进入抗生素限制使用目录的可能性不大,未来仍可能有稳定的增长。另外,硝苯地平今年有望过亿元,马来酸依那普利片仍将较快增长。

产能趋于饱和。浦东基地的原料药产能将转移,并将逐渐压缩头孢制剂的产能,以腾出产能专门发展制剂类产品；嘉定和南翔的基地定位为部分口服制剂和中药生产基地,目前正在做技改；海门基地发展原料药,争取在2013年初投产；哈森将建成基本药物生产基地,其中天麻素注射液等产品发展潜力较大。

新型制剂和并购提升发展潜力。大股东上海医工院在缓控释制剂领域研究实力较强,因此新型制剂将被公司重点发展,明年有望推出独家抗抑郁药物盐酸米那普伦、腔道给药的降钙素等。公司进入国药集团之后,业绩考核压力加大,因此可能通过外延式并购来加快发展,中药、OTC药和注射剂等可能被加强发展。

再融资可能会适时重启。公司在建项目较多,资金压力较大,不排除在理顺股权关系之后,重新启动再融资计划。

投资建议:在不考虑并购和增发的情况下,我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.34元、0.40元和0.52元,估值偏高,但公司新型制剂发展潜力巨大,业绩或能超出预期,因此首次给予"谨慎推荐"评级,建议投资者长期关注。

风险提示:药价继续下行的风险；销售不达预期的风险。

比亚迪(002594):投资收益大幅提升本年度业绩

002594[比亚迪] 交运设备行业

研究机构:华宝证券 分析师: 陈亮 撰写日期:2011年11月20日

事项:

比亚迪全资子公司比亚迪香港与一百工业公司签署《股权转让协议》,比亚迪香港将其持有的佛山市金辉高科光电材料有限公司33.375%的股权以人民币4.96亿元的价格转让给一百工业。本次转让前,比亚迪香港持有佛山金辉39.375%的股权；本次转让完成后,比亚迪香港将持有佛山金辉6%的股权。

本次交易完成后,公司预计可获得投资收益约人民币4.3亿元。

主要观点:

投资收益将大幅提升公司本年业绩,实现公司对全年的盈利预测。本次出售佛山金辉高科公司33.375%的股权交易,将为公司带来预计约4.3亿元的投资收益,计入公司2011年第四季度的业绩中。由于公司前三季度实现净利润3.5亿元,同比下滑85.5%,此次4.3亿元的投资收益,将有利于改善公司的财务状况和经营成果,大幅提升全年业绩,预计可实现公司三季报中对全年实现净利润8.8亿元--16.4亿元的盈利预测。

出售股权有利于资源整合,集中优势发展主营业务。公司目前拥有二次充电电池、手机部件及组装、传统燃油汽车及新能源汽车三大产业,其中公共服务领域用新能源汽车将是公司未来新的业绩增长点及研发投入重点。出售参股公司佛山金辉高科公司股权,有利于公司进行资源整合,将资金等有效资源投入到公司未来重点发展领域,集中优势发展主营业务。

佛山金辉高科股改上市进程加快。佛山金辉高科公司主营锂离子渗透特种薄膜,是国内涉足锂离子动力电池技术壁垒最高的环节----隔膜的代表企业之一。2010年和2011年上半年,佛山金辉高科分别实现净利润6736.42万元和4747.73万元,盈利能力较强。而随着第一、第二大股东佛塑科技(000973)和公司出售股权,金辉高科的股权结构变为:一百工业33.375%、佛塑科技32.125%、广东恒健投资16%、金科达12.5%、BYD香港公司6%。一百工业将成为金辉高科的第一大股东,股权结构进一步优化,为其股改上市铺路。

盈利预测与估值。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.47元、0.52元、0.83元,参考A股同行业公司估值水平并考虑公司目前市场地位及未来发展前景等因素,我们认为公司目标价为26元。

浙江震元(000705):子公司推出业绩激励方案,上调盈利预测

000705[浙江震元] 医药生物

研究机构:招商证券分析师: 李珊珊,徐列 ... 撰写日期:2011年11月19日

公司今日公告:

(1)公司公告非公开发行股票预案(修订稿),拟向不超过十名特定对象非公开发行不超过4175万股股份,发行价格不低于12.70元/股。其中控股股东绍兴市旅游集团认购的数量不低于非公开发行数量的10%。此次非公开发行股票拟募集资金总额不超过5.3亿元,募集资金项目主要是三个:浙江震元科技园区震元制药二期升级改造项目(制剂产品)；直营门店及营销网络建设项目；现代医药物流配送中心项目。剩余资金用于补充流动资金；(2)子公司震元制药制定《震元制药年度业绩激励基金实施方案》,设立震元制药年度业绩激励基金,适用年度为2012~2014年。

定向增发能够进一步提升公司盈利水平,增强竞争能力。非公开发行的投资项目不仅有望带来公司制剂业务2013年的突破,还可以扩大"震元堂"营业面积,增加连锁门店数。物流配送中心能在很大程度上解决现有批发业务的瓶颈:公司原有仓储基地建于02年,当时是以10亿左右的销售规模建造的,而公司去年批发业务收入就达到了9.75亿。新建的配送中心将可支持年20亿元的销售规模,并巩固公司在绍兴及周边地区医药配送的龙头地位。详见我们10月9日发布的浙江震元深度报告《区域医药龙头,价值重估》。

震元制药激励基金的考核标准较高。震元制药激励基金提取须满足的主要业绩基准包括2012~2014年度净利润(扣除非经常性损益前后孰低者)分别不低于3000万、4500万和6000万元(含),当年应收账款占主营业务收入的比例不得超过前三年平均数的1.1倍。我们预计今年震元制药的净利润大约2000万元,考核要求相当于2012~2014年净利润增速分别为50%、50%、33%。当年度经营情况达到业绩考核要求后,以当年净利润的10%提取激励基金(不超过1000万元)。为保证考核的持续性、避免短期行为,当年提取的业绩激励基金采取分次发放原则,即当年提取的激励基金中可当年分配的比例不超过70%。其余30%留待下一年度年度考核完成后进行发放。

上调公司2012~2013年的盈利预测,维持"审慎推荐-A"的投资评级。我们认为,增发项目能够提高公司工、商业的盈利水平和竞争能力,改善财务状况；震元制药是公司的主要工业载体,激励基金的业绩考核标准较高,因此我们维持公司2011年EPS0.23元的业绩预测,上调2012~2013年的盈利预测至0.32元和0.42元(原为0.31元和0.40元),2011~2013年净利润分别同比增长39%、36%和32%,对应PE分别为55倍、41倍、31倍,维持"审慎推荐-A"的投资评级。

风险提示:国家药品降价政策和宏观经济下滑的风险。

三力士(002224):成本降低毛利率恢复,拟定增募投项目助推未来成长

002224[三力士] 基础化工业

研究机构:华泰联合证券 分析师: 邵沙锞 撰写日期:2011年11月18日

2011年Q4,随着公司原材料价格的回落,尤其是天然橡胶和合成橡胶的价格目前已经分别下降至27000元/吨左右和21000元/吨左右,我们预计公司2011年Q4的业绩环比快速回升,毛利率也将恢复到2010年的水平。

而假设其他条件不变,橡胶价格下跌1000元/吨,公司EPS增厚0.05元左右。

公司2011年营业收入的增长主要来自:1、三角带产品规模的增加。我们预计公司普通三角带销量增长5%左右,达到2.36亿A米。高端产品:耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带的销量由2010年的9400万A米,增加至2011年的1.2亿A米左右；汽车用三角带由2010年的200万条,增加至2011年的300万条。

特种橡胶带骨架材料项目是公司进行产业链延伸战略的重要体现,同时也有效降低了公司原材料成本。公司目前采购骨架材料为性能优异的国外公司产品,价格在28000元/吨,而国内产品价格仅为22000元/吨。待募投项目投产后,公司可仅以国内产品的成本提供具有和国外公司产品相同性能和品质的产品,因此,即使不考虑利润,采购成本的降低就可达到6000元/吨,目前公司每年的消耗量在3500-4000吨,降低成本2100-2400万元/年。我们假设公司增发4000万股,该项目摊薄后增厚EPS0.20元。

目前公司高性能特种传动V带产品性能已达到国外同类产品的80%,待公司聘请的技术团队进入后,该产品性能和品质有望完全达到国外同类产品水平。我们预计,未来公司高性能特种传动V带产品的价格将达到4.9元/A米(不含税),是目前公司产品价格的2倍。该项目是公司继推出耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带和汽车传动带后,产品升级战略的又一重要表现。我们公司假设增发4000万股,该项目摊薄后增厚EPS0.10元。

未来随着公司产品结构的不断升级和增发募投项目投产,以及原材料价格的下跌,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.34元、0.51元和0.76元,继续给予公司"买入"评级。

风险提示:原材料价格大幅波动,募集资金项目未能按时投产。