万力达:矿业资源稳步推进 业绩到达拐点

作者:北京首证（微博)

万力达(002180):公司主营业务为研制、生产、销售:继电保护装置、自动装置、变电站综合自动化系统、配电网自动化系统、水电自动化系统、数字化变电站系统、智能开关柜系统、电力电子节能产品及软件,是国内该业务的专业生产厂家,也是国内该领域技术的主要推动者之一。公司目前还是国内厂矿企业用继电保护第一品牌。公司的扎实主业的同事,矿业资源的扩张成为公司未来新的看点。

公司拥有高品质金矿,开采难度低。万力达墨西哥矿山金矿平均品味3g/t,河南省地质矿产勘查开发局豫矿公司对墨西哥矿山已有5个矿洞的检验结果显示,黄金矿品位高达16.02g/t。经对原德国人遗留的废石样化验,黄金品位在20-15g/t,万力达此次收购的黄金矿品质非常高。根据公司的可行性报告,采用浮选工艺就能够对金,铜矿进行采选,项目投资560万元,预计明年上半年就能投入生产。

此外,公司拥有目前国内最大的镜铁矿资源, 镜铁矿深加工产品云母氧化铁灰是高端重防腐涂料的重要添加剂,国内目前铁灰年需求量近15万吨,国内总产量仅6万端,大量依赖进口。且高端重防腐漆用于大型钢结构的防腐涂层,其中包括核电站,舰船,飞机等重要领域,其战略性稀缺资源属性值得挖掘。简单测算公司镜铁矿资源盈利能力达百亿元, 此次注入大面积金,银,铜矿,公司已经拥有了相当规模的矿山资源,晋升稀缺资源股。

二级市场看,该股近期跟随大盘调整,借机清洗浮筹。但是从该股的量能来看,投资者惜售情绪明显。加之该股优良的基本面,预计该股后市仍有较大空间,建议投资者重点关注。

安徽合力(600761):成长还看产品升级和管理层激励

600761[安徽合力] 机械行业

研究机构:招商证券(600999)分析师: 刘荣 撰写日期:2011年11月21日

金融危机后全球工业车辆需求处于恢复期。2010年全球工业车辆销售74万台,同比增长31%,仍未达到2007、2008年93万台的销量高峰,2011年上半年全球工业车辆收入达到46万台,同比增长约34%,接近历史最高水平。

全球工业车辆行业竞争格局十分稳定。安徽合力2004年排在全球第十七位,2005年跃居至第十三位,2006年后即稳居在第十位左右。2010年安徽合力集团销售额为7.77亿美元,但仅相当于位居第一丰田的13%。

产业布局:近年合力通过并购与持续的技改投资,已形成了以合肥合力工业园为中心,以宝鸡合力叉车厂和衡阳合力为西部和南方生产基地,以蚌埠液力将机械厂、安庆车桥厂和引进的配套部件体系为支撑的产业布局。正在建设的东北生产基地将辐射环渤海地区和出口,有效降低物流成本。

"十二五"是合力厚积薄发,规模、能力、水平快速提升的关键时期。公司将围绕工业车辆、工程机械、核心零部件三大产业,着力推进资本运营和技术创新双轮驱动,巩固提升百亿产业新平台。

未来成长还看管理激励与产品创新能否突破。首先,公司所处行业成长与竞争格局相对稳定,财务状况良好,业绩仍有改善空间；其二,"十二五"集团若能成功改制,对安徽合力这样的国企来说或许是个转折点；其三,公司作为国内工业车辆行业的龙头企业,具有较完整的产业链,目前市值相对低估；其四,公司近年电动叉车一直未有突破,产品创新是关键。

维持"审慎推荐-A"。预测安徽合力2011-2013年EPS为0.89元、1.12元、1.37元,目前估值相对合理。未来两年复合增长率24%左右,但预计四季度业绩将继续回落,投资时机仍需等待。

风险提示:原材料价格上升、人民币升值。

兰花科创(600123)深度报告:天生丽质,静待气价改革催化剂

600123[兰花科创] 能源行业

研究机构:华泰联合证券 分析师: 陈亮,唐宗辰 撰写日期:2011年11月21日

兰花科创过去3年盈利增速较低(3年复合增长率仅为个位数),且尿素业务亏损,是公司P/E 估值水平长期低于煤炭行业平均水平20%的主要原因。

但是,上述两点因素有望在2012-2014这三年间得到显著改观。

煤炭业务方面:盈利能力极强的亚美大宁矿在停产8个月后于2011年9月复产,且兰花科创对其的持股比例从36%上升至41%,成为公司2012年的增长点；盈利能力与亚美大宁接近的玉溪煤矿(产能240万吨),预计在2013年下半年至2014年上半年建成投产。

尿素业务方面:行业产能过剩局面仍将持续,但转折契机在于气价上涨推升气头尿素成本。根据能源"十二五"规划,2015年中国天然气进口依赖度将从2010年的11%增长至35%,国内气价必然向进口到岸价靠拢,而目前国内气价低于进口气价20%-50%。气价上涨必然推升气头尿素成本,进而对尿素价格形成支撑,公司尿素业务盈利状况有望从底部缓慢向上。

从公司先天条件看,由于地处山西晋城矿区,公司煤质具有"三高两低一适中"(发热量高、机械强度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指数适中)的特点,属于稀缺煤种,在市场上供不应求。这令公司煤炭业务的毛利率水平高达60%以上。即使把尿素业务算上,公司的销售毛利率和销售净利率也长期处于煤炭上市公司前20-30%的位置。其资源的先天优势,是其他公司无法模仿的。

由于尿素业务的存在,公司的管理能力显得很一般,2008-2010年,三项费用率在业内处于后20-30%的位置。但是,公司三项费用率在近3年呈现出逐年下降趋势,显示出公司已开始注意控制费用的增长。

综上分析,我们认为,只要公司对尿素业务维持现状,不再继续扩大产能,公司未来2年的估值水平存在提升的可能性。维持对公司的"增持"评级。保守型投资者可在2012年10倍PE 附近买入。

风险提示:作为资源类行业,煤炭公司最大的风险来自于税赋的大幅提升。煤炭行业长期(5年后)的估值水平和股价弹性会逐渐向石油行业靠拢。