铁龙物流:来自铁道部运输局的情人节礼物

铁龙物流600125公路港口航运行业

研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2012-02-14

公司近况:铁道部运输局2月13日批复铁龙物流可购置3,500只干散箱和3,500只20英尺框架式罐式集装箱。其中3,500只干散货箱为公司去年8月已公告部分,预计购置金额约为1.15亿元;而本次获批的3,500只罐箱为全新计划(去年8月公告的1,500只罐箱目前正在建造,预计4月中旬上线),目前拟投资的具体箱型及各箱型数量尚未最终确定,公司将后续进行公告。

评论:干散箱批复符合预期。去年中上报的3,500只干散箱今年初得到运输局批复,预计在近期即可招标建造,进度符合预期。

罐箱批复好于预期,体现了铁道部运输局对公司特种箱发展的支持态度。体现在两点:1、速度快:往年铁道部运输局对公司新造特种箱的批复,通常会在公司董事会批复造箱后的半年左右时间;而此次该批次罐箱尚未提交董事会审议,运输局批文已经下来,速度快于预期。2、规模大:公司此前两次报批罐箱规模分别为1,000只和1,500只,而此次批复规模达到了3,500只,亦体现了运输局对20英尺罐箱已经较为认可,判断已经到了可以规模化应用的阶段。

全年特种箱量增长存在超预期可能。过去几年公司的特种箱发展速度不快,和铁道部运输局较为保守的审批关联较大。

考虑到此次运输局表现出了较为积极的支持态度,我们认为全年来看特种箱量增长有较大可能高于我们此前判断的1万个箱子。从具体箱型来看,去年8月上报的7,000只箱子(3,500只干散箱,1,500只化工箱,2000只沥青箱)将于今年二季度初开始逐步投入使用;此次又批复了3,500只罐箱(我们判断大部分为化工箱),加在一起已经超过了1万只箱子。考虑到公司每年仍会新购置一定数量的干散箱,以及新开发箱型的持续投入运营(如2010年的冷藏箱和化工箱,2011年的沥青箱),我们预计公司特种箱业务盈利有望保持年均40%~50%的增长,成长性突出,成长路径清晰。

估值与建议:公司股价今年以来跑输大盘11.8个百分点,2011年及2012年1季度业绩低于预期的风险已经得到了一定程度的释放。此次7,000个箱子的批复为公司股价的走强打下了基调,重申"推荐"的投资评级,建议谨慎做多,维持8.5元~11.5元的交易区间不变。

歌尔声学:Smart时代,新一轮成长的起点

歌尔声学002241电子行业研究机构：中金公司分析师：赵晓(微博)光撰写日期：2012-02-14公司近况:歌尔声学公告2011年报,全年实现营业收入40.77亿元,同比增长54%,实现净利润5.28亿元,同比增长91%,维持持续高成长趋势,符合我们预期,略高于市场预期。同时公司预计一季度净利润增速为90-110%。

评论:盈利能力提升是最大亮点。2011年歌尔声学净利率从10%提升至13%,产品和客户结构优化、自动化能力提升和规模效应显现是盈利能力提升的三个因素,基于这三个因素的可持续性,预计2012年盈利能力将持续优化。

2011年为新一轮成长的起点。2011年对歌尔声学的意义不仅是财务层次,更是为公司未来三年持续高成长奠定基础,其一,从客户开拓上,继续巩固在三星供应链的地位,成为苹果、索尼、松下的核心供应商;其二,从产品研发上,耳机和电视扬声器等新一代声学产品、高画质摄像头等光学产品和无线传输技术研发成熟,已经进入客户供应体系,452名硕士及以上研发工程师和206项专利是其保障;其三,从核心竞争力上,对自动化设备、模具和软件算法等垂直一体化能力进一步整合,国际化研发团队达上百位,预计人才和垂直一体化的整合将在2012年持续展开。

受益于下半年开始的技术创新大潮。消费电子行业进入技术创新触发换机需求的时代。从产品上,ultrabook和智能电视将复制智能手机的创新路径,预计三季度开始iPhone5、iTV、PS4和智能电视密集发布,歌尔声学将是重要参与者。从创新环节上,基于人机互动的创新是核心,声学互动、光学互动和无线互联是三个方向,而歌尔声学围绕苹果的声学革命、三星的智能电视和索尼的游戏机正是围绕这三个层次。值得注意的是,过去几年技术创新更多在光学领域,由苹果引领的声学革命将逐步展开,"高端声学体验平民化"是其主题。

估值与建议:我们预计公司2012年和2013年EPS分别为1.24和1.92(摊薄前),对应PE分别为21倍和14倍。作为A股唯一切入全球消费电子巨头技术创新阵营的厂商及我们最看好的电子龙头,持续高成长的歌尔声学应享受估值溢价。苹果、三星和索尼的技术创新带来的优异产品体验是公司价值提升的因素,维持"推荐"评级。