酒鬼酒（000799）：利润迎来爆发式增长期

　　报告摘要

　　白酒公司崛起的先决条件及发展规律

　　从白酒行业发展的历史规律来看，二、三线白酒崛起的先决条件主要包括:1、优质的大本营市场资源。2、良好的品牌基础与价格定位。3、强大的渠道优势。4、优势单品热卖。一旦满足上述四个先决条件，白酒公司发展将大概率遵循下述白酒行业发展规律:白酒公司销售收入达到10亿元，再到20亿元只需2-3年时间，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越100%。

　　酒鬼酒2012年具备了崛起的所有先决条件

　　1、大本营市场资源:湖南省市场资源优良，竞争对手实力较弱。2、品牌基础与价格定位:酒鬼酒具备良好的品牌基础，产品价格定位清晰。3、营销渠道:2010年之前酒鬼酒的营销渠道是其最薄弱环节，2011年营销渠道发生质的变革。4、优势单品热卖:50°酒鬼或红坛可担此重任。

　　遵循行业发展规律，收入过20亿只需2年，利润迎来爆发式增长期

　　1、随着价格体系理顺及定向增发完成，2012年酒鬼酒将迎来历史性大发展。

　　（1）我们估算湖南省白酒市场容量约为130亿元，酒鬼酒在省内市场占有率仅为3.85%，按照目前洋河和汾酒平均省内市场占有率25%估算，酒鬼酒理论上在湖南市场有32.5亿的销售规模，存在6.5倍省内市场空间。

　　（2）随着全省价格统一，酒鬼酒2011年价格体系逐步理顺，目前成效已经开始显现，2012年酒鬼酒将迎来历史性大发展。

　　（3）定向增发完成，随着募集资金到位，公司必将在营销方面进行大量投入，收入突破30亿的目标有望提前实现。

　　（4）管理层稳固，力促酒鬼酒健康快速发展。2、2010年以来酒鬼酒在省外市场积极开拓，2011年华北大区收入预计同比增长83%，华南大区也保持高增长。随着省外市场深耕，2012年将继续保持高增长。3、酒鬼酒当年曾比肩于茅台、五粮液（000858）、剑南春，是没落的贵族，收入到20个亿只是老品牌复苏。4、次高端白酒持续高速发展的行业背景，力推酒鬼酒销售过20亿。

　　收入到25-30亿时的思考

　　届时公司将面临省外主打产品出现、湘泉品牌的崛起、价格体系顺畅从而实现平价销售或者顺价销售、渠道深耕、管理的变革、削减贴牌产品等一系列问题，这些方面值得我们持续跟踪和研究。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.39元、0.80元、1.24元，同比分别增长47%、108%、55%，未来三年复合增速达68%，维持公司强烈推荐评级，目标价35元。（民生证券）

　　中福实业（000592）：分享平潭政策红利

　　报告摘要:

　　公司借助平潭岛发展重要契机获取承包收益。1、绿化项目。平潭管委会支持公司为平潭岛建设提供城市绿化并参与防护林建设。未来3年投资50亿元建设环岛公路，每公里投入2000万元的造林绿化费用，使公司获得重要商机。公司自有林地130万亩，有十多万亩苗木基地，自有苗木可以移植到平潭用于道路绿化。2、混凝土项目。平潭岛只批准三个混凝土项目，中福实业的90万方混凝土项目， 中国水利30万方，远大（民企）30万方，由于是寡头垄断经营， 每方净利可达100元。3、总部写字楼建设项目。全岛目前没有一座写字楼。公司将紧急盖5万平米30层写字楼，除了自用可以租售， 计划两年建成。4、建材市场项目。公司计划通过招拍挂买130亩地建一个建材市场，预计投资8亿元，项目1年建成后将租给红星美凯龙等专业运营商经营。4个项目是公司主业从林业转型建筑市场运营的重要举措，并将享受平潭各项政策支持和税收优惠，获取先试先行得垄断利润。

　　享受各级税收优惠政策，公司实际所得税税负仅10%。从公司注册地迁到平潭开始，公司将享受平潭特区的各项优惠政策。 投资项目所需资金均已经落实。去年增发募投资金剩余3亿元计划改投平潭，政府配套贷款3亿元。另有与股份制银行商谈发行中期债券计划用于平潭岛投资。新增项目所需资金将考虑通过增发筹集。

　　盈利预测与估值。根据我们的业绩估值模型，预期2011-2013年公司的EPS 分别为0.06元、0.36元、0.72元，按11月18日的公司收盘价为7.66元计算，对应的市盈率分别为124.63倍、21.5倍、10.58倍。我们按2012年25倍市盈率估值，未来6个月的目标价格为9元，首次给予“买入”评级。（宏源证券（000562））

　　卧龙电气（600580）：拐点将现

　　电池拐点:铅酸电池复产，锂电池逐步投产

　　我们预计电池新厂房将在2011年底投产，产能为旧厂的1.5倍。我们认为铅酸电池的整顿将致行业集中度提升，铅酸电池的复产和锂电池的逐步投产将使得2012年电池业务实现100%以上的同比大幅增长，毛利率也将大幅回升。公司还将加大对锂电池的投入，我们预计2012年将有1-2条锂电生产线投产。

　　变压器拐点:铁路牵引变有望恢复性高增长，电力变结构调整

　　若铁路建设回暖，则公司铁路牵引变压器业务有望在2012年实现大幅增长，并加快回款，改善现金流。我们预计公司将收缩电力变压器战线，加大对利润率相对高的500kV以上和配电领域开拓。我们预计2012年变压器毛利率将在2011上半年11%的基础上明显回升至18%-30%。

　　电机维持高景气，托管ATB进入矿用电机市场

　　在高效电机推广、家电下乡、水利建设等需求拉动下，我们预计公司现有电机业务能够持续20%的复合增长。我们认为公司经营机制灵活，收购整合经验丰富。除ATB原有海外市场拓展外，我们看好公司依靠ATB技术与品牌优势，切入中国矿用电机市场，未来1-2年有望借此获3-4亿市场容量。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级，目标价9.70元

　　我们预测2011-2013年EPS为0.29、0.40、0.53元，考虑到电池/变压器业务有望超预期困境反转，我们预计2012年净利润同比增长37%。我们基于瑞银VCAM估值模型，假定加权平均资本成本8.9%，得出9.70元的目标价。（瑞银证券）

　　鲁西化工（000830）：重点关注下游产品开发

　　11月17日，我们实地调研了鲁西化工，与公司高管就粉煤气化（000968）炉投产及运行效果、目前经营情况和公司下一步发展进行了沟通。

　　目前，公司发展思路是按照园区化、一体化的模式进行，依托煤化工延伸下游产品，逐步提升精细化工产品比重，而不在化肥上做过多扩张。为完善煤化工产业链，2009年开工建设的航天粉煤气化炉经过前期试车已经成功投产，成本明显下降（预计吨合成氨成本下降400元，尿素下降230元左右），合成气纯度高（CO+H2≥86%），为公司后期发展C1下游产品奠定了基础。

　　总体看，公司是基础化肥行业中践行产业转型、循环经济、节能减排及多联产的典型企业，具备估值优势，安全边际高，维持“增持”评级。（天相投顾）