国药股份：3Q实际盈利未降反增 强烈推荐

一、事件概述

2011Q3，公司实现营收17.8亿，同比+12%，环比+7%；归属上市公司净利8505万，同比-30%，环比-9%；EPS为0.18元。

2011Q1~Q3，公司实现营收50.7亿，同比+15%；归属上市公司净利2.40亿，同比-10%；EPS为0.50元。

二、分析与判断

收入增长略低于预期，毛利率环比恢复符合预期，净利润扣除投资收益与碘补贴的影响单季度同比微降6.7%2011Q3，公司营收同比增12%，增速低于预期。公司毛利率同比降低1.56pp，环比增长0.09pp，至7.81%。我们认为公司毛利率降低一方面是国家价格政策影响，医药商业毛利率有下跌趋势；另一方面公司的加碘盐业务受碘价格上涨影响而成本上升较大，该业务为政府财政支持项目，亏损部分政府将以补贴形式计入营业外收入。二季度末至今碘的价格仍保持上涨趋势。我们估计如果扣除今年和去年加点盐业务成本的差异，公司今年三季度的毛利率估计为8.93%，较去年同期仅降低约0.44个百分点，属于正常降幅。

公司三季度净利润同比降30.3%，降幅较大，主要因为1）2010年8月公司出售持有可供出售金融资产取得投资收益1997万，剔除因素影响，实际2011Q3公司净利润同比降16.66%；2）应收账款有所增加，按照财务准则相关要求，计提800万左右的坏账准备；3）去年三季度确认碘补贴2500万，今年没有确认。扣除上述第1和第3的非经常性因素公司净利润同比微降6.7%，如果考虑上碘成本差异的影响，公司的净利润实际上同比增长高达12%，与公司的收入增速相当（注：我们估计今年三季度碘的成本较去年上升2000万左右）。

期间费用方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别+0.06pp、-0.16pp、-0.32pp，合计降0.42pp，影响不大，与扣除碘影响后的毛利下降幅度接近。

三、盈利预测与投资建议我们认为碘补贴不论是否到账也不应在利润中过多考虑，因为国家亏多少补多少，只是时间的问题。我们暂时维持盈利预测，2011-2013年分别实现EPS0.74元、0.88元和1.07元，以26日收盘价计算15.10元计算，对应动态市盈率20倍、17倍和14倍，我们认为目前公司商业处于盈利恢复阶段、医药工业处于快速发展阶段，整体而言基本面见底回升。我们认为在当前的低估值，低股价水平下，集团承诺的解决同业竞争问题的资产重组工作有可能提前进行。考虑到公司估值水平较低，同时存在资产重组预期，因此我们维持公司"强烈推荐"的投资评级。

四、风险提示：碘补贴不能够按时到账

(民生证券)

恒宝股份：净利润小幅增长 “增持”评级

前三季度营业数据。2011年1-9月，公司实现营业收入5.59亿元，同比增长28.44%；营业利润7,770万元，同比增长29.09%；归属母公司所有者净利润6,949万元，同比增长10.02%；基本每股收益0.16元。公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长0%-30%。

第三季度单季度数据。从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入1.95亿元，同比增长3.69%；营业利润2,893万元，同比增长14.25%；归属母公司所有者净利润2,262万元，同比增长3.45%；第三季度单季度每股收益0.05元。

期间费用率有所上升。报告期内，公司期间费用率同比上升1.31个百分点至15.66%，其中，销售费用率同比上升0.42个百分点至6.37%，主要源于销售规模扩大及新增子公司费用；管理费用率同比上升0.76个百分点至9.36%,主要源于研发投入加大及新增子公司费用。

营收增速放缓。报告期内，公司营业收入同比增长28.44%，其中第三季度单季度收入同比增长3.69%，收入增速放缓。

去年同期，公司第三季度营业收入大幅增长79.46%，受益于手机支付卡产品的放量。从公司产品结构推断，本期单季度营收增速放缓主要由于手机支付卡业务收入增速下降，同时金融IC卡业务收入尚未形成规模所致。

金融IC卡业务依旧是重点。从中国银联公布的数据来看，截至2011年6月底，金融IC卡累计发行接近1700万张，行业尚处在大规模启动前期，我们预计2012年金融IC卡发行量将会显著上升。报告期内，公司新增入围建行、中行银行卡项目，延续良好的势头。金融IC卡业务依旧是未来重点。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.27元、0.35元、0.57元，按10月24日股票价格测算，对应动态市盈率分别为35倍、24倍、17倍。维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下滑超过预期、移动支付、金融IC卡市场规模或推行进度低于预期。

(天相投顾)