工商银行-601398-资本消耗低，业绩持续稳健增长

[国泰君安][增持]

事件：绩概述：09年业绩略超预期。拨备前利润1905亿元，同比下降5.2%；净利润1286亿元，同比增长16%，EPS0.39元。拟每10股现金分红1.7元（含税）。

点评：正面因素：规模稳健增长，结构持续改善：09年贷款增长25.3%，贷款占总资产比重和活期存款比例提升，贴现占比下降。

非利息收入增长强劲：手续费净收入增长25.3%，投资收益增长196%。

不良持续双降，贷款和外币债券减值损失显著下降：信贷成本降至0.42%，同时拨备覆盖率提高至164%。

4季度净息差继续回升：按期初期末余额计算回升15bp。

再融资方案可保未来三年规模增长无忧，融资形式温和，对市场冲击小。

负面因素：全年日均余额计算NIM收窄69bp，净利息收入同比下降6.5%。费用收入比略有反弹。

盈利预测：公司拟发行A股可转债250亿元及H股增发，融资方式及规模均较市场预期更好，它将有助于工行稳健较快增长并产生靴子落地效应，利好银行股。

我们预测，工行2010年信贷增长17%；2010、2011年公司分别实现净利润1518、1763亿元，同比分别增长18.1%、16.1%；每股净收益分别为0.455、0.53元；每股净资产分别为2.31、2.63元。

按目前价格计算，华夏银行2010年动态PB、PE分别为2.1、10.7倍；2011年动态PB、PE分别为1.85、9.2倍，维持增持评级，年内目标价6元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.28、11.37倍。