加加食品：淡酱油茶籽油共助业绩增长 推荐

公司品牌、创新、渠道优势明显，受益于行业成长和集中度上升，预计2012-2014年EPS 分别为1.03元、1.29元、1.76元，增速为25.99%、24.28%和36.75%， 分别对应22.56 倍、18.15 倍和13.27 倍PE，给予"推荐"投资评级。要点： 基本情况：公司主要产品为"加加牌"酱油和"盘中餐牌"食用植物油， 同时生产食醋、味精、鸡精等产品。2011 年，酱油（生抽和老抽）、食用植物油销售收入占比分别为49.08%和39.93%，销售毛利润占比分别为68.35%和21.22%，其中酱油销量（21 万吨）位列行业第三，仅次于海天和美味鲜。 营销发力使得营业收入增长加速：去年，公司实现营业收入16.83 亿元， 同比增长22.33%；净利润1.58 亿元，同比增长21.44%。营业收入增速由于营销发力，高于2008-2010 年复合增速（11.12%）；净利润增速低于2008-2010 年复合增速（36.77%），原因在于加大营销投入使得净利率下降。

今年1季度，公司实现营业收入4.39 亿元，同比增长13.83%；净利润0.4 亿元，同比增长24%。营业收入增速下降，原因在于春节提前；净利润增速由于销售费用率下降，维持稳定。 行业仍然处于快速增长期：2002-2011年，我国酱油行业和食用植物油行业进入快速增长期，销量年复合增速为17.1%和18.46%。由于人均消费量低（我国内地不到1 公斤/年，而广东地区和日、韩等国由于以淡酱油消费为主，分别达到6 公斤/年和8-10 公斤/年），以及淡酱油消费成为趋势（纯正酿造，不加焦糖，甚至不加味精和糖，因此更健康，更适合调鲜），预计酱油行业销量增速在未来3-5 年约为10%，收入、利润增速约为15%（淡酱油消耗量约为浓酱油的3 倍，但售价高于浓酱油）。考虑到行业集中度（前十大企业市场占有率比日本低20几个百分点），预计龙头企业收入、利润增速在20%左右。 对于食用植物油行业，传统品种（豆油、棕榈油、菜籽油等）产业链从上至下已经被益海嘉里、中粮等控制，因此中小企业很难与领先者竞争，但在新兴品种领域（玉米油、葵花籽油、茶籽油等），中小企业凭借原料优势，以及创新营销模式，大力发展自有品牌的小包装油，有机会取得突破。

尔康制药：业绩符合预期增长仍将持续 推荐

公司 2012 年上半年业绩区间符合预期：公司2012 年上半年实现归属上市公司股东净利润8350.00 万元- 8800.00 万元，比上年同期增长：38.31%-45.76%。预计2012 年二季度公司实现归属上市公司股东净利润4,781.86 万元-5,231.86 万元，单季度同比增长14.17%-24.92%，但去年二季度是公司全年的业绩高点，而三季度为相对低点，目前公司经营持续向好，我们认为2012 下半年公司业绩增速有望持续提升。

公司高成长仍将持续：自毒胶囊事件发生后，监管层一直在推动行业的规范化，六月发布的关于《加强药用辅料监督管理有关规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知更是明确了2012 年10 月1 日为监管政策实施的时间节点。由于下游制剂企业整体的违规成本在不断提高，在药用辅料的采购上也必然会向品质有保障的龙头企业倾斜，二季度来公司实地考察的制剂厂商明显增多，公司药用辅料业务也有望在下半年加速成长。

目前磺苄已经进入湖南省的基药目录，作为湖南本土企业，公司成为省内供应商是大概率时间，这也有望推动磺苄在省内的放量，我们认为公司磺苄西林钠业务也将会保持稳定增长。

继续给予公司“推荐”评级：公司拥有业内最多的辅料批文，并且积极参与行业标准的制定，未来将会受益于辅料标准的提升。同时公司充分利用上市以后的资金优势，在全国范围内打造辅料营销网络，“辅料超市”已经成型，未来有望执辅料行业之牛耳。磺苄西林钠业务方面，公司采用瓶装冻干技术，生产工艺先进，并且拥有国内最多的制剂规格，随着部分省市药品招标的开标，磺苄西林钠业务将会保持稳定增长。预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.77 元和1.07 元（除权后），继续给予公司“推荐”评级。