日科化学：新产品不断推出 给予买入评级

研究结论

公司是我国 PVC 抗冲压改性剂主要供应商之一，11 年总产能为8 万吨。

产品分为5.8 万吨ACR、1.1 万吨AMB 和1.3 万吨ACM。明年还将投产2.5 万吨ACR、0.5 万吨AMB 和6 万吨ACM。届时总产能将达到17 万吨，成为国内最大的抗冲压改性剂的生产企业。

日科董事长为留日归国博士，是PVC 改性技术领域的专家。公司自04 年创立以来就立足于技术，04 年至今收入增长了近百倍，07 年至今净利润年复合增长率达到了78%，净资产收益率也达到27%。

我们分析公司未来有以下三大看点：

新产品 ACM 需求旺盛，产量大幅增长：公司自主研发的新产品ACM、AMB 定位于替代传统的 CPE 和MBS。尤其是ACM，产品性能接近ACR，但综合使用成本仅与CPE 相当，性价比优势明显，市场需求非常旺盛。

公司根据市场反馈，非常看好该市场，在募投的1 万吨产能达产后，又增资建设5 万吨产能，并将于明年达产。我们综合测算公司明年总产量将有望达到11.4 万吨，同比11 年增长50%。

丙烯酸酯价格有望大幅下跌，提升毛利率：公司70%的原料成本来自丙烯酸及酯。而我们预计丙烯酸12、13 年扩产幅度将达到46%和41%，至2013 年总产能将达到235.5 万吨，相比2011 年接近翻倍，因此价格也有望大幅下跌。我们预计公司毛利率相应的将从目前的18%上升到21%，我们测算公司对丙烯酸酯每千元价格下跌的静态业绩弹性为0.26 元。

PVC 依托价格优势拓展使用范围，将打开改性剂市场空间： 今年来PVC价格大幅下跌，相对PE、PP 的价差已经拉大到4500 元/吨，其占塑料消费比重也从26%提升至29%。考虑到PVC 严重供过于求的现状，未来与PE 价差还将有望维持高位，随着改性剂性能的提升，PVC 在很多领域都有望替代PE，从而拓展了改性剂的市场空间。

盈利预测：

我们预测 2011-2013 年公司全面摊薄每股收益分别为0.73 元、1.39 元和1.71 元。考虑到公司未来几年新产品不断投放带来的产量增长和毛利率提升，我们参考可比上市公司平均估值水平，给予2012 年21 倍PE，对应目标价为29.5 元，首次给予公司买入评级。

风险因素：

1. 欧美经济超预期下滑和我国下游建材行业景气在现有基础上继续下滑，使得公司产量低于我们预期

2. 公司产品价格下滑幅度超我们预期，导致毛利率提升不达预期

（东方证券）

海陆重工：明年产能瓶颈将破 给予增持评级

评论：

总体情况：公司是我国节能环保及核电设备的专业化生产企业，主营业务包括工业用余热锅炉、压力容器及核电产品，产品广泛应用于钢铁、有色、化工、电力、石油、造纸、玻璃等行业，是我国工业用余热锅炉行业领先型企业。）2011 年前三季度，公司销售收入为8.63 亿元，实现净利润1.09 亿元，同比分别增长13%和下降4.7%，总体经营平稳。由于生产方面长期浪费严重，公司目前毛利率偏低，管理层将寻求标准化工业生产，节省生产时间，未来毛利率有望稳中有升。此外，通过与管理层的深入交流及下游行业发展趋势判断，我们预期公司今年余热锅炉、压力容器及核电产品三项主营业务收入同比增长20%左右，伴随公司二期厂房明年一季度的顺利投产，明年公司收入仍然有望维持20-30%的增速。

余热锅炉节能环保，收入长期增长具备可持续性：

公司目前生产的余热锅炉主要包括有色冶炼余热锅炉、氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉，其下游需求分别有色冶炼、钢铁冶炼、钢铁（焦化行业），目前国内市场占有率第一，处于行业领先地位。由于宏观经济增速下降，下游需求相对萎靡，预计公司全年余热锅炉销售收入增速同比小于10%。公司工业用余热锅炉研发和工艺水平较高，产品系列丰富，广泛涉猎下游市场，但考虑到水泥窑余热锅炉、玻璃窑余热锅炉、生物质余热锅炉毛利率较低，公司目前专注于有色、钢铁行业用余热锅炉市场。

（国泰君安）