中原内配（002448）：海外市场快速放量

002448[中原内配] 交运设备行业

研究机构：招商证券（600999）分析师： 汪刘胜，唐楠

海外市场进入放量期。公司海外市场进入放量阶段，与康明斯、国际卡车公司、韩国斗山的合作日益紧密，与美国三大汽车制造商通用、福特、克莱斯勒的配套量快速增加。由于海外市场放量，公司11年受到国内重卡影响较小，前三季度实现净利润增速20%，预计全年净利润增长超过25%。

轿车缸套快速增长。美国三大乘用车企业与公司合作进入放量阶段，福特已经将老款发动机缸套全部切换给公司配套，新款发动机也在共同研发中。菲亚特、标志均于11年开始放量。轿车缸套配套量快速增长，公司产品目前处于供不应求的局面。

新开发产品持续跟进，保证未来增长。我们认为公司放量主要是公司持续的新产品储备，每年保持100个左右的共同研发产品，保证每年都有新品放量。

目前与公司共同研发的发动机欧Ⅴ、欧Ⅵ、欧Ⅷ均有，保证排放标准升级时公司能够持续获得订单。

提升全球市场份额。预计今年海外配套量占营业收入比重将提升至40%，公司目前全球市场份额约10%，随着海外新客户上量，公司将继续蚕食海外市场，我们认为在国外发动机企业降成本的大背景下，公司处于海外快速扩张的较好时期。

首次给予“审慎推荐-A”投资评级：我们预测未来原材料价格平稳，看好公司海外业务扩张带来销量快速增长，国内重卡下游小幅复苏将提升公司盈利能力。预估每股收益11年1.48元，对应11年的PE、PB 分别为21、2.9，首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：原材料成本上升，国内重卡复苏缓慢。

银轮股份（002126）：明年上下游改善，排放升级迎机遇

002126[银轮股份] 交运设备行业

研究机构：爱建证券 分析师： 张志鹏

下游重卡市场有望逐步走出谷底

公司主营业务主要配套于重卡市场，在今年重卡行业十分低迷的背景下，凭借下游市场多元化地拓展，公司营业收入依然实现了可观的增长。随着信贷放松、物流业减负、乱收费治理等措施的实施，明年重卡行业增速同比回升是大概率事件，下游复苏也将带动公司经营的同步改善。

原材料价格回落助推毛利率回升

不确定的排放升级节点，确定的受益者

公司的原材料采购中占比较大的主要是铝材、不锈钢、紫铜带和黄铜管，故其营业成本受铝、铜、镍三类金属及钢材等大宗商品价格的波动影响较大。公司前三季度销售毛利率仅为23.4%，较去年同期下滑约2.7个百分点。随着近期大宗商品价格的回落，公司在经营成本端的压力将有所缓解，四季度毛利率有望呈现小幅回升。

重型柴油车国四标准的实施已是箭在弦上，不过根据对相关部门及商用车市场的反馈及分析，我们判断国四排放标准如期于2012年1月1日起实施的可能性较小，预计时间节点在2012年7月1日。而在国四阶段后处理技术路径的选择上，SCR有望取胜EGR成为主流。

公司通过定增投建1万套SCR系统和11.5万套SCR转换器产能项目，提前布局将助公司从容应对排放升级。公司的SCR产品在国四阶段的应用将经过一个爬坡期，2013-2014年开始上规模采用，预计公司2012-2014年的SCR产品收入分别为0.4亿、1.8亿和3.5亿元。长远看，凭借在重型商用车尾气处理环节的技术储备，公司持续受益于排放升级进程是确定性事件。

模块业务仍在培育期

公司于11月15日公告，拟以自有资金人民币5，625万元受让湖北美标汽车制冷系统有限公司75%的股权，体现了公司立足于热交换器主业，向热交换产品模块化发展的战略意图。我们看好公司汽车前端模块业务的发展前景，但就其对收入及盈利的即时贡献而言，目前该业务尚处于培育期。

上调评级至强烈推荐，目标价22.6元

鉴于下游重卡市场未来回暖预期及上游原材料价格回落等经营环境的全面改善，以及国四排放升级带来确定性的新产品需求，我们将公司的投资评级上调至强烈推荐。公司2011-2013年预测摊薄EPS为0.78元、1.13元和1.47元，对应2012年20倍PE，未来六个月目标价22.6元。