兴业银行：公司业绩好于预期 “中性”评级

与预测不一致的方面

兴业银行2011 年前9个月实现税后净利润人民币188亿元，同比增长40%，占我们/路透市场全年预测的93%/85%，因净利息收入和手续费收入稳健且拨备低于预期（占我们全年预测的19%）。该行拨备前营业利润和净利润环比小幅下滑 ，原因是三季度债券投资出现亏损而且拨备较二季度的低基数有所上升。主要有利方面：1) 强劲的存款增长（环比增长4%，行业均值1%）支持了资产负债规模的持续增长；2) 继二季度增长8%之后，三季度同业存款在同业流动性紧张的情况下仍实现了 3%的稳健增长，反映出该行较强的同业业务实力，得益于其独特的银银平台的持续改进；3) 不良贷款余额和不良贷款率保持稳定，关注类贷款环比下降3%。

不利方面：1) 10%的费用环比增速超过了2%的收入环比增速，导致三季度成本收入比小幅上升；2) 拨贷比保持在1.34%的低位，与二季度相符，部分原因是2.5%拨贷比要求的宽限期较长（2016年）。

投资影响

我们认为，当存款利率限制放开之后，兴业银行的同业业务将成为长期内一项重要的竞争优势。 但是，我们维持对该股的中性评级，因为1) 波动的同业利率及针对同业资产的监管可能在短期内对净息差造成压力；2) 由于同业资产的风险权重可能提高而且新的一级资本充足率要求可能提高至8.5%，兴业银行目前8.1%的一级资本充足率存在下降的可能性，因此或将面临资本金压力。我们维持基于三阶段股息贴现模型计算出的12 个月目标价格人民币17.60 元。上行风险：盈利好于预期；地方政府融资平台/同业业务受到的冲击小于预期；下行风险：宏观经济硬着陆。

(高华证券)

滨化股份：目标价格20元 给予“增持”评级

事件：

公司发布 2011 年三季报业绩，前三季度实现营业收入34.7 亿元，同比增长36.85%，归属母公司股东净利润5.06 亿元，同比增长153.14%。

三季报业绩略低于市场预期，四季度国内外新增环氧丙烷投产供给将增加：

公司三季报业绩略低于市场预期，主要是公司高新技术企业到期，三季报所得税税率提高至15%至25%，单季度税率达到近30%。根据我们对环氧丙烷及其原材料的价差跟踪，三季度产品与原材料的平均价差和二季度大致相当，因此三季度产品盈利情况尚维持稳定。

四季度来看，环氧丙烷 11 月迎来投产集中期（预计国内扩产8-10%，国外陶氏泰国产能释放将逐渐进入国内），短期对价格存在压力。

下游聚醚扩产也较快，而环氧丙烷新产能投放较少，长期环氧丙烷盈利情况维持稳定：

尽管短期来看，国内外环氧丙烷新增产能较多，而目前下游需求较弱的情况，短期对环氧丙烷价格有一定冲击。但是中长期来看，下游聚醚新增产能也较快，而14 年之前环氧丙烷新产能较少，一旦下游需求，环氧丙烷盈利情况仍将维持稳定。

三季度业绩略低于预期，短期新增供给较大，长期景气度仍将维持，给予”增持”的投资评级，目标价格20 元：

公司三季度业绩略低于预期，主要是受所得税率调高影响。短期来看，四季度国内外新增环氧丙烷对应目前下游弱需求对环氧丙烷价格将有一定冲击，但是下游聚醚扩产也较快，一旦需求复苏，环氧丙烷盈利情况仍将维持稳定。公司此次增发项目，产业链向下游延伸，一体化优势将更为明显，实现公司从基础化工原料产品向高端精细化工产品拓展，未来新项目只是时间问题，不考虑增发摊薄和新项目，调整公司11-13 年EPS 分别为1 、1.03和1.11 的盈利预测，暂给予“增持”的投资评级，目标价格20 元。

(光大证券)