登海种业：业绩高速增长

湘财证券-增持

公司拥有领先的研发实力登海种业是国内玉米种子繁育推广一体化龙头企业，公司在育种研发方面具有突出的优势。2009年公司超试玉米，即登海661、登海662和登海701均通过了山东省审定，其中登海701还同时通过河南省审，而登海662则在2009年8月通过了国家审定。从审定资料来看，超试玉米拥有亩产高和抗倒伏能力强的两大特点。其中超试2号(登海662)在高产试验田中创造了亩产1402.86公斤的夏玉米单产的世界纪录。而在抗倒伏能力方面，超试1号(登海661)的穗位为1.8米，超试2号(登海662)和超试4号(登海701)的穗位为2.3米，不到株高的三分之一，重心很低，具有较强的抗倒伏能力。09年通过审定的只是公司12个超试玉米品种的3个。目前公司其余未被审定的9个超试品种仍在各个不同的实验阶段，未来会陆续通过审定进入市场进行推广，为公司长期拥有较高质量新品种奠定了基础。

先玉335依然是业绩贡献的主力军登海先锋主要从事杂交玉米种子的经营，其核心产品先玉335于2004年通过国审，其推广面积为黄淮海和华北的夏玉米地区。2009年登海先锋销售先玉335达到1502万公斤，较08年同比增长38.82%，实现销售收入3.18亿元，较08年同比上涨47.97%。目前先玉335正处于推广的成熟期。2009年登海先锋销售先玉335达1502万公斤，2010年一季度销售先玉335达1000万公斤。2009年9月份登海先锋在酒泉基地的第四期种子加工工厂扩建完工，使得公司的产能达到2250万公斤。我们预计公司2010年全年销售量达1900万公斤，2011年销量达到2200万公斤，2012年销量达到2400万公斤。

超试系列促使业绩高速增长公司超试种子于09年通过审定后开始推向市场进行销售。由于超试种子的产量高和抗倒伏性两大特点，超试种子销量可喜，目前09年超试种子的制种量已经基本销售完。我们预计公司10年超试种子的制种面积大概会提升到4.5万亩左右，按照每亩300公斤的产量，则10年的超试种子制种量可达到1350万公斤。

盈利预测我们预计公司10年、11年和12年公司营业收入分别为9.04亿元、11.17亿元和12.89亿元，净利润分别为2.01亿元、2.86亿元和3.63亿元。对应的EPS分别为1.14元、1.62元和2.06元。考虑到公司未来的成长性，我们给予公司“增持”评级。

风险提示恶劣的天气环境、销售情况未达预期。