蓝色光标：新收购标的模式独特是看点

事件:

蓝色光标公告拟通过发行股份+支付现金方式购买全国性户外媒体整合运营商-分时传媒100%股权:1、向何吉伦、周昌文等11名自然人发行0.25亿股收购分时传媒合计75%股权;2、向何大恩支付现金1.65亿元购买分时传媒25%股权;3、向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金2.2亿,用于支付收购分时传媒25%股权现金对价款及交易后的整合。

点评:

1、公司收购分时传媒对应2011、2012年的收购PE分别为10.8倍、8.8倍(未考虑奖励对价),估值合理。分时传媒2011~2014E扣非后净利润及净利润目标分别为0.61亿、0.75亿、0.86亿、0.99亿,分别同比增长27%、22%、15%、15%;本次交易对价6.6亿元,对应公司2011、2012年PE分别为10.8倍、8.8倍,明显低于二级市场传媒行业及营销传播板块平均估值。

2、分时传媒2012~2014年承诺业绩跟创始人何吉伦所获股份解禁权限挂钩,并且若未完成承诺业绩,分时传媒原股东需要对上市公司进行股份补偿,若超额完成承诺业绩,上市公司将对分时传媒原股东支付额外的奖励对价。2012年承诺利润实现后可解禁何吉伦所获股份的25%,2013年承诺利润实现后可再解禁何吉伦所获股份的35%,2014年承诺利润实现后可再解禁何吉伦所获股份的40%;其他10名发股对象周昌文、高存平等承诺,本次交易中取得的股份自本次发行结束之日起三十六个月内不转让。

3、分时传媒是国内首家基于e-TSM户外广告资源管理系统建立起来的超市型、全国性户外媒体整合运营商。分时传媒的业务特色和核心竞争力可概括为:1、不断迭代升级的全国性的户外媒体在线资源库-e-TSM户外广告资源管理系统(8,554家合作媒体主、覆盖全国325个城市、拥有42,695个广告资源,包括代理媒体、租赁/自建媒体);2、首创"分时+移动"的户外广告投放模式(分时是指以30 ~60天为一个投放周期,在影响力上升期和最佳发布期进行投放,避免影响力的下降,减少费用的无谓浪费;移动是指多点布局,通过影响力半径的交叉覆盖达到传播效果最大化);3、覆盖全国325个地级以上城市的、具有较强执行能力的户外执行团队;4、已为一汽大众、北京现代、泸州老窖、微软、联想等国内外100多个知名品牌广告主提供一站式的户外广告投放解决方案。

4、分时传媒后续成长空间在于:1、整合更多区域、更多数量、更多类型的户外媒体资源;2、分时传媒全国网点+蓝标全国网点有利于业务渠道下沉,提升集团在全国的深度覆盖能力;3、分时传媒获取更多优质自有媒体和租赁媒体资源;4、客户资源共享,优化整合营销传播能力,实现价值最大化;5、户外媒体电子化、大面积化、垄断化。不过一般来说,包括"高炮"等非常优质的户外媒体资源本身上画率70%以上,很多客户选择半年以上的投放周期,分时传媒这个平台对户外媒体资源所有者来说带来的更多是增量效应。

5、未来对分时传媒的整合将采取"前端放开、后端管住"的策略。分时传媒在前端业务的开拓、管理、维护和服务上,拥有很大程度自主性、灵活性;除业务外的其他后台管理,由上市公司统一管理,包括分时传媒在内的各子公司均需达到上市公司统一标准。1、现有客户共享,以实现交叉销售;2、新客户的互相分包、代理交易完成后,公司将具有广告、公关服务在内的整合营销服务能力;3、项目、财务、采购、知识管理、技术研发方面整合;分时传媒采购行为将逐步纳入到上市公司采购管理系统的统一管理中。

给予公司"强烈推荐-A"投资评级。如果不考虑本次收购,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.58元、0.81元、1.07元,当前股价对应2012~2014年PE分别为36倍、26倍、20倍;如果考虑本次收购,假设2013年开始并表,按交易完成后总股本4.33亿为基数,公司2012~2014年备考摊薄后EPS分别为0.53元、0.94元、1.21元,当前股价对应2012~2014年PE分别为40倍、22倍、17倍。蓝标今年内生+外延比较均衡,从7~8月最新业绩数据来看,全年业绩有望超预期;同时公司管理团队具有积极进取精神,向数字化营销转型进度超预期,在目标收购标的选择、交易方案设计、收购标的整合方面积极摸索并积累了不少不错的经验,有望在未来率先成长为本土领先、国际知名的综合性数字传播集团,上调公司评级至"强烈推荐-A",半年目标价25元。

风险提示:收购重组方案能否通过批准或核准以及时间进度具有不确定性,对收购标的整合效果及业绩目标可能不达预期,宏观经济持续不景气,核心人才流失风险。（招商证券张良勇）

银河磁体深度报告：热压钕铁硼的先行者

粘结钕铁硼龙头企业

公司是全球粘结钕铁硼的龙头企业,产品包括光盘驱动器用磁体、硬盘驱动器用磁体、汽车用磁体及其他磁体。公司现有粘结磁体产能为1,114吨,随着募投项目13年全部投产,产能将达到1550吨。我们认为硬盘驱动器用磁体和汽车用磁体是公司粘结钕铁硼未来发展重点。公司硬盘驱动器用磁体和汽车用磁体市场占有率较高,分别为30%和20%,可消化新增产能,预计未来硬盘驱动器和汽车用磁体业务将保持快速发展。

热压钕铁硼的先行者

从性能来讲,热压钕铁硼与烧结钕铁硼磁体相近,热压钕铁硼发展的核心在于成本(包括原材料成本和加工成本)。热压钕铁硼对镝、铽等金属需求较少且生产过程中损耗较少,原材料成本小于烧结钕铁硼,但从加工成本来看,热压磁体加工成本要高于烧结钕铁硼。过去稀土价格较低时,烧结钕铁硼成本优势明显,而在稀土价格高企时,热压钕铁硼成本优势较明显。我们看好公司热压钕铁硼项目:1)我们预计未来稀土价格不断向价值回归,总体上会保持上升的态势;2)日本自8月1日起禁止钕铁硼设备出口及零部件出口,这一政策利好公司,公司在IPO募投项目中就通过改装国内装备产出了与进口设备质量相同的产品的经验,自主研发设备成本远低于进口设备,使得热压钕铁硼的加工成本有望下降,使热压磁体的成本优势更加明显,同时也使新进入者短期内难以追赶上公司的步伐。

布局中游磁体生产,进军上游磁粉领域

磁粉是公司产品的主要原材料,目前被MQI公司独家垄断,公司近90%的磁粉采购于MQI, MQI磁粉专利将于2014年7月到期,公司抓住机遇,适时进入磁粉领域,使公司未来的盈利能力有望加强:1)公司利润来源由单一的磁体利润变成磁粉利润+磁体利润;2)从磁粉市场来看,在高端磁粉领域,国内厂家与MQI仍有较大的距离,未来专利放开,中低端的市场会加剧,高端磁粉的竞争会相对平缓,公司提早进军磁粉行业,积极向开发高端磁粉,提高公司的盈利能力。

估值和投资建议

我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.82元,1.08元、1.27元,对应当前股价的PE分别为26倍、20倍、17倍,我们看好公司的投资价值,给予公司"买入"评级,目标价30元。（湘财证券许雯）

(中财网)