古越龙山（600059）:营销改革助成长，百城千店树品牌
古越龙山 600059 食品饮料行业
研究机构：宏源证券 分析师：苏青青 撰写日期：2012-09-14
事件:
我们于9 月12 日对古越龙山进行调研，与公司董事长、董秘等高管就公司近期销售情况以及未来战略等进行了交流，我们将交流情况和观点整理如下:
报告摘要:
黄酒行业前景良好:“三公禁令”限制了高档白酒消费，为黄酒发展提供了机遇，同时经济景气度下行，价格相对较低的黄酒销量有望提高，此外，会稽山若成功上市也将对绍兴黄酒起到宣传作用，龙头公司间良性竞争也将带来黄酒行业的扩容，古越龙山秉承“让传统的更经典，让现代的更时尚”的理念，并将继续强化其研发优势，有望在行业快速发展下实现稳步增长。
机制改革+师夷长技，产品销量有望稳步增长:“EC 风波”后，公司加快了激励机制改革进程，通过学习张裕等酒企成功经验，加大营销投入，增加销售人员，并开始尝试精细化运作；此外，公司还通过房租补贴、销售返点等优惠政策调动经销商积极性，并利用经销商的人脉资源促进产品销售，未来产品销量有望稳步增长，加之产品价格的逐步上体，公司盈利能力也将逐步提高。
百城千店计划和酒店营销策略将进一步提高公司品牌影响力:公司今年已经开设了38 家专卖店（全年计划50 家），专卖店增强了公司黄酒的销售能力，也是展示公司品牌的窗口；此外，公司覆盖了大部分北京、上海、香港等地的高档酒楼，增强了公司在高端黄酒领域的品牌影响力，加之正常尝试利用微电影、动漫、电子杂志等新传媒方式进行品牌宣传，以吸引更多的年轻人消费，公司品牌影响力有望进一步提高。
盈利预测、估值与投资建议:预计2012-2014 年收入分别为15.8 亿、20 亿和25.4 亿，YOY 为26.6%、26.8%和27%；归属母公司的净利润分别为2.4 亿、3.2 亿和4.2 亿元，YOY 分别为39.4%，31.7% 和32.4%，对应EPS 分别为0.373 元、0.493 元和0.652 元，继续维持“买入”评级。
恒立油缸（601100）:全球供应商目标清晰，未来快速增长可期
恒立油缸 601100 机械行业
研究机构：中投证券 分析师：欧阳俊 撰写日期：2012-09-14
近日我们调研了恒立油缸，与公司管理层就目前经营情况和未来发展战略等问题进行了深入交流。
投资要点:
预计三季度业绩改善幅度较小，四季度显著改善。目前挖掘机行业下游需求依然较弱、仍处去库存阶段，公司挖机油缸业务受此拖累，目前工人一班倒、每周工作五天；特种油缸业务是今年亮点，目前排产较满， 工人两班倒、每周工作六天。总体来看，8月份销售收入比7月份略有增长，从排产计划来看，预计9月份环比仍有增长。根据我们的测算， 二季度单季度业绩同比下降27%是底基本确立，预计三季度由于去年同期高基数、同比增速改善幅度有限，四季度将显著改善。
致力于成为高端液压系统全球供应商的战略清晰。①在目前已给卡特、神钢等外资品牌批量供货的基础上，预计四季度将给住友、加藤、久保田和洋马等外资品牌批量供货。②公司将在芝加哥设立分公司，加强北美市场销售和服务；欧洲等地区也在考虑之中。③今年年底油缸铸件出样品，明年开始批量化生产，若全部达产，预计节约成本2000万左右。④根据研制计划，明年泵阀铸件开始试生产。
长期成长空间巨大。公司竞争实力已不输KYB，但从营收规模来看， 公司与其差距较大。2011年公司营业收入仅约为KYB 油缸收入的1/4、KYB 液压件收入的1/10。
维持“强烈推荐”的投资评级。我们维持之前的盈利预测:2012-2014年EPS 分别为0.54、0.70和0.90元，目前股价对应2012/2013年PE 分别为19.83和15.30倍；作为国内高端液压件的稀缺投资品种，极具投资价值，给予13年20倍PE，目标价14元。
风险提示:宏观经济持续低迷超预期、主机厂商自主配套超预期
汇川技术（300124）:伺服产品培育走上正轨，竞争地位逐渐加强
汇川技术 300124 电子行业
研究机构：第一创业证券 分析师：何本虎 撰写日期：2012-09-14
摘要:1、在工控行业整体下滑的背景下，电梯一体化子行业依然保持较高增长速度，是汇川技术上半年业绩贡献主要产品。但考虑到房地产行业因素影响，下半年还需观察。并且行业新进入者台达、英威腾（002334）的竞争策略需要关注，它们在产品没有优势的情况下可能采取价格竞争策略。
2、汇川技术目前重点开拓的行业起重、纺织都还处在市场培育的初期，研发优势产品、培育重点客户、获取行业应用专家都面临不小的挑战。
3、国内通用伺服产品技术与国外巨头差距明显，汇川技术在通用伺服整体技术方面走在国内企业前列。其通用伺服产品IS500目前基本成熟，并销售规模突破5000万元，逐渐得到下游客户认可。
康缘药业（600557）:2012秋季策略会快评
康缘药业 600557 医药生物
研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2012-09-14
基层市场渐入佳境，热毒宁高增长有望延续受前期新农合高速扩张推动，县乡市场支付能力大幅提高，公司独家中药注射剂大品种热毒宁上半年销售收入实现翻番。针对县乡市场机遇，公司正加大基层医院开发力度，终端覆盖数量有望快速增长。我们预计，基层市场拓展将支撑热毒宁未来2-3年的高速增长。
银杏内酯获批在即，公司产品线不断丰富公司重点在研品种银杏内酯ABK注射液已完成现场生产检验，我们预计近期即可获得生产批文。其他产品的研发工作有序推进，痛安注射液最快可能在年底上市、溶血通胶囊已完成临床试验、桂枝茯苓美国二期临床进展顺利。
我们相信公司未来产品线将不断壮大，后续增长潜力充足。
口服制剂终端消化良好，新营销体系已逐步成型公司口服制剂以胶囊剂为主，目前“问题胶囊”事件的影响正逐步淡化，销售收入降幅不断收窄，我们预计今年4季度口服制剂销售收入有望恢复增长。此外，经过2011年末以来的调整，目前公司营销体系的激励机制和管理效率得到改善，终端把控能力明显加强，有望对公司业绩形成长期利好。
估值:维持目标价22.10，重申“买入”评级我们维持12-14年预测EPS（扣除非经常性损益）为0.59/0.77/0.97元，根据瑞银VCAM估值（WACC 7.5%）得出目标价22.10元，重申“买入”评级。
天 士 力:现代化中药领军者的十年磨砺
天士力（600535） 600535 医药生物
研究机构：安信证券 分析师：邹敏，吴永强，陈宁浦 撰写日期：2012-09-14
报告摘要:
十年磨砺:跨越平台，进入新一轮成长期。天士力成立于1994年，依靠复方丹参滴丸（丹滴）的单品突破奠定公司的发展基础，于2002年上市。1999-2002年期间为公司第一轮成长期，丹滴收入CAGR约47%，公司净利润CAGR为26%。2002-2008年，公司经历了平台整理期，二线品种青黄不接致使公司增长乏力，净利润CAGR为14%。但此期间公司前瞻性预判到中国医药（600056）政策环境的变化，采取了一系列措施，使公司2008年后重回快速增长轨道。2008-2011年丹滴收入CAGR约15%，公司扣非净利润CAGR29%。
六大举措推动公司实现跨越。回顾历史，我们认为天士力能跨越平台并非偶然，而在于管理层前瞻性地战略部署:坚持高标准的全产业链建设，保障质量和一致性；建立多层级的激励机制，激发员工动力；坚定推动丹滴的海外认证，强化品牌力量；围绕大病种构建产品梯队，减少单品种依赖；拓展销售渠道下基层，分享基层市场发展；借力资本市场，加速企业发展。
丹滴美国FDA三期临床方案公布，熟悉规则，国际市场不再遥不可及。丹滴FDA认证之旅始于1997年，突破性进展来自于公司聘请有FDA工作经验的孙鹤博士指导认证工作。2010年二期临床结果获FDA认可，是中国医药界的里程牌。根据FDA信息，三期临床工作已经于今年8月份在美国、加拿大、澳大利亚、日本等地约150处临床试验中心同时展开。三期临床旨在考察大样本量下的安全和有效性，考虑到丹滴在国内有良好的质量口碑和庞大使用人群，三期通过值得期待。
多层次激励机制保障未来发展。公司注重员工积极性，设计了多层级的激励机制满足发展需要:原始创业者在帝士力层面进行激励；现有高管人员享有高管风险津贴及风险准备金激励；中高级管理层、专业技术人员、核心骨干员工等经营骨干享有现金激励；子公司管理者以及相关利益方于子公司层面进行激励。
盈利预测与估值。公司发展战略清晰，中长期增长驱动力明确，我们维持未来三年EPS预测分别为1.47元、1.91元和2.43元。我们初步测算，明年如现金收购集团化药资产有望增厚业绩0.16元/股，2015年后丹滴有望打开国际市场，重申“买入-A”评级。成长股具有时间价值，我们小幅上调目标价至58元，如考虑资产注入，相当于2013年28倍PE。
风险提示:复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期；新产品推广不达预期。
九 牧 王:渠道模式增优势，经营稳健显价值
九牧王（601566） 601566 纺织和服饰行业
研究机构：民生证券 分析师：吴骁宇 撰写日期：2012-09-14
一、 分析与判断
直营店与商场专柜占比高的渠道结构造就较强的终端控制力
终端控制力是服装企业核心竞争力之一。国际知名品牌均通过直营店来增强对终端的控制力，国内众多品牌也借助募投项目扩大直营店占比。截止到6月底，公司门店总数为3207家，其中直营占比约20%~25%，商场专柜占比超50%，高于同业。这种渠道结构使得公司对商品价格和库存的较强管控能力，有利于维护品牌形象和高毛利，在行业低迷时优势较大。随着IPO募投项目建设，直营店占比将进一步扩大，终端控制力进一步增强。
依托九牧王品牌，多品类发展，提升店效
九牧王“男裤专家”的品牌形象已深得消费者信赖。08-10年裤装占比约53%，11年首次降至48.78%，而男装上市公司裤装占比最高也仅为21%左右。公司发展上装，改变过于倚重裤装的产品结构，推进单店收入增长。2012年上半年，公司成熟店铺同店增速在10%左右，其中价格贡献70%，且加盟优于直营，专卖店（超过10%）优于商场专柜（5-7%）。考虑到公司店铺运营能力和终端控制力，同店增速将继续保持10%左右。
外延式扩张合理推进
未来公司渠道进一步下沉到三线及以下城市，是销售增长的驱动力。公司在三线及以下城市仅有1500家店，相比其他公司超过3000家店的规模，发展空间广阔。公司当前门店集中在一二线城市，为渠道下沉提供了优势。2012全年计划净新增300~400家店，考虑到渠道下沉空间，预期13-14年门店增速将保持快速增长态势。
二、 盈利预测与投资建议
首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为1.18、1.37、1.74元，未来三年CAGR为22.83%，对应PE分别为20、19、17倍。考虑到公司经营稳健，基本面较好且股价近期回调较多，公司当前股价具有一定的防御性和向上修复空间，6-12个月目标价区间为23.6~26元。
三、 风险提示
公司开店速度未及预期，终端恢复低于预期，行业估值中枢继续下移。
老 凤 祥:综合毛利率下滑费用率稳中有降
老凤祥（600612） 600612 家电、休闲品和奢侈品
研究机构：华泰证券（601688） 分析师：耿焜 撰写日期：2012-09-14
公司2012年中报披露，实现营业收入134.53亿元，同比增长15.2%； 实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，同比增长11.19%；实现EPS0.72元，按最新股本摊薄后EPS 为0.60元，业绩略低于我们预期。导致公司上半年净利润增速低于收入增速的因素主要包括:受原材料以及金价波动的影响，公司综合毛利率同比下降0.49个百分点至7.8%；处臵交易性金融资产产生损失，导致投资收益较去年同期减少128.72%；上半年税收返还减少以及无补偿款导致营业外收入较去年同期减少65.57%。
黄金价格下行导致Q2净利润增速放缓。分季度来看，Q1、Q2公司分别实现营业收入71.96亿元、62.57亿元，分别同比增长10.94%、20.53%； 实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元、1.45亿元，分别同比增长18.98%、3.35%。Q2净利润增速显著低于收入增速，主要由于Q2黄金价格步入下行通道，而公司黄金存货发出成本按加权平均法核算，导致Q2毛利率同比下滑1.27个百分点。
重点业务板块毛利率均有所下降。公司利润贡献较大的业务板块为珠宝首饰和笔类业务，上半年两者毛利额占比合计为96.21%。笔类业务受国内外需求疲软的影响，收入同比下降16.3%，原材料价格波动导致其毛利率同比下降5.16个百分点至25.94%；珠宝首饰业务方面，公司上半年重点拓展了上海区域之外的市场，实现收入同比增长19.43%，公司上半年整体销售规模的增长主要由其带动，同时金价波动导致板块毛利率同比下降1.39个百分点至8.65%。
费用率稳中有降。上半年公司三项费用率为3.19%，较去年同期下降0.46个百分点。其中营业费用率下降0.13个百分点至1.59%，管理费用率下降0.21个百分点至0.95%，财务费用率下降0.12个百分点至0.65%。公司的珠宝首饰销售渠道以批发为主，与同行业上市公司相比费用率水平处于低位。
公司珠宝首饰板块毛利率降幅超出我们预期，我们下调2012年摊薄后EPS 至1.14元，未来三年净利润复合增速20.16%。公司2012半年报业绩在同业中具有优势（净利润增速及毛利率下降幅度都处于较好的水平）， 我们看好公司作为“中国黄金首饰第一品牌”的龙头低位，维持“增持” 评级。
(中国证券网)
