诺普信：行业需求回暖营销变革持续推进 增持

投资要点：

2012 年国内农药（尤其是杀虫剂）需求回暖

2009-2011年，由于气候等原因，国内农药需求持续低迷。2012年，四川、湖南等水稻区相继爆发严重虫害，国内农药（尤其是杀虫剂）需求有所回暖。 2012年一季度主要跨国农药公司销售额同比增长 13%，海外旺盛需求拉动出口增长，在一定程度上缓解国内过剩产能的压力。诺普信等制剂企业受益于行业需求回暖;

公司营销变革持续推进，期间费用有望降低

公司自 2009 年起推动直供模式，“两张网”建设逐步完善。我们预计，随着公司营销体系运行效率的提高，销售、管理费用有望得到降低。2011 年，公司销售费用 3.63亿元，管理费用 2.08亿元，销售和管理费用率分别达到 23.36%和 13.39%。公司净利率未来有一定的提升空间;

公司未来看点在于环保剂型替代乳油制剂

公司未来的看点主要在于环保剂型替代乳油制剂。我国农药制剂消费构成中，乳油剂型约占 40%，每年消耗 30-40 万吨甲苯、二甲苯等有机轻芳烃。《农药“十二五”发展规划》提出，要严格控制甲苯、二甲苯等有毒有害溶剂和助剂的使用，开发和推广水基化等剂型。诺普信收入构成中，水基剂型占比 60%以上，乳油剂型占比不到 20%。此外，公司在绿色环保溶剂方面有着深厚的技术储备，有望在乳油替代过程中占得先机;

估值与投资建议

我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.29、0.34、0.42 元，年复合增速22.04%，动态 PE分别为 24、21、17倍。考虑到公司产品以水基制剂为主，符合行业发展趋势，且估值趋于合理，维持公司“增持”评级。

齐翔腾达：结构优化丁二烯项目投产顺利 推荐

事 项

近日，我们调研了齐翔腾达，与公司管理层交流了公司经营情况、新项目丁二烯项目投产情况以及公司的未来规划。

主要观点

1. 公司以C4组分深加工为主营业务，甲乙酮是公司传统优势产品。 公司是以石化产业的下游 C4 为原材料的深加工化工企业，产品包括甲乙酮、异丁烯、MTBE、叔丁醇、混合丁烷、丁二烯、丁苯乳胶。目前公司甲乙酮产量全球第一，其中淄博8万吨，青岛10万吨，预计 2012 年全年甲乙酮产量18万吨，甲乙酮出口量将达到 7万吨，甲乙酮出口占比显著提升。

2. 氧化法丁二烯项目是公司 2012年的亮点。 公司10万吨的丁二烯项目是国内唯一一套氧化法丁二烯项目。2012 年 6月初投产试车，目前试运行达到设计值，预计 2012年 7月底可实现满负荷生产。丁二烯的价格波动较大，2011 年价格在 140000-26000 元/吨。目前丁二烯价格在20000元/吨。丁二烯主要来自炼化企业 C4抽提，未来几年中石化和中石油炼化项目的新增投资放缓，丁二烯新增产能有限，再加上炼油企业原料轻质化，丁二烯的供给端减少。丁二烯的下游主要是橡胶产业。预计 2012年公司丁二烯产量在4.5-5 万吨。

3. 稀土顺丁橡胶项目是公司 2013年的增长点。 公司新上项目 5 万吨稀土顺丁橡胶预计2013 年初建成投产，此项目是我国第一套稀土顺丁橡胶项目。此项目预计消耗 6万吨丁二烯。顺丁橡胶项目的顺利投产既有利于公司产品链的丰富，有能平滑丁二烯价格波动对公司业绩的影响。

4. 盈利预测、增长稳定。 我们预计公司 2012 至 2014年摊薄后EPS 分别为 1.11元、1.78元、2.06元，公司对应 2012 年和 2013 年 PE 为 15倍和9倍，维持“推荐”评级 。