卓翼科技：进入快速上升通道 给予增持评级

调研结论

新增生产线积极扩产，设备效率提高助公司产能进一步扩大公司原有24 条SMT 生产线，其中8 条为西门子设备、16 条为松下设备。 西门子生产线工作效率为9 万件/小时，松下生产线（和富士康生产iPhone4 的一样），效率为24 万件/小时，为西门子生产线的2 倍以上。松下生产线采用“2+1”配比模式，即2 台贴片机和1 台泛用机（也可进行贴片），其中贴片机内4个机械手可同时操作，功效提高明显。良品率接近100%。

公司增发项目将在深圳松岗基地新增10 条松下生产线（预计新增生产线工作效率预计比已有的松下设备效率更高），将进一步提高产能。

由于SMT 生产线属于前端生产过程，公司各类代工产品如DSL、PON、数据卡、手机、音响包等均需通过SMT 生产线完成贴片工序，所以公司可根据订单需求和进度动态调节SMT 生产线的生产计划，并在一定程度上可按需选择各类产品订单的承接，实现利润最大化。

DSL 仍将是公司主要代工产品，其他产品拓展显示良好势头虽然全球固网宽带市场中FTTx 的比重在逐年提高，但DSL设备仍是目前全球宽带网络的主要设备，60%以上的宽带用户使用DSL，尤其在欧美市场仍在广泛使用。公司的DSL 产品主要为华为和中兴代工，预计未来的订单仍将保持稳定增长。

公司PON 产品目前主要为中兴（占公司生产的50%以上）提供EPON（（也有部分GPON））代工。从2011 年第四季度开始生产，产量约为每月几十万台。与华为也在同期导入，预计2012 年二季度开始做。其他客户还有烽火和Alcatel。PON 的净利率比DSL高1-2 个百分点。

公司从2011 年第四季度开始和华为合作数据卡，试生产已经通过。预计2012 年生产超过2000 万台。

公司拥有平板电脑研发团队，目前通过贴牌方式生产平板电脑，并已出口至巴西。预计2012 年能为公司贡献数千万元收入。

（中信建投）

康得新：未来还看光学膜 给予推荐评级

评论：

积极因素：

公司销售收入增长比较快，主要是由BOPP基膜的产能的快速投放。 由于订购的BOPP生产新线到货周期长，公司一方面加快泗水基地的土建施工，完成厂房及附属设施建设8.1万平方米，基地已具备了生产条件；另一方面，公司租用江阴美达的3万吨的生产线，感觉性能不是很好，现在已经停止租用。康得新已经从大东南购买了两条德国的布鲁克纳的设备， 如果生产薄型产品产能3万吨，厚型的有5-6万吨，经过测试，感觉效果还是很好的。这样使公司自己生产的原材料产品的质量有保证，而且能够保证配方不会外泄。

公司在不断开发新产品，预涂膜的毛利率逐渐提高。一、从市场需求方面，2011年10月8日，新闻出版总署与环境保护部共同发布了《关于实施绿色印刷的公告》，对我国实施绿色印刷作出了较为全面的部署和安排，公司加大国内市场开发力 度，成立康得新（北京）商贸有限公司，增设国内南、北两个分切配送中心，扩大服务范围，使销售的及时性和准确性得到提高，进一步扩展市场份额；二、从公司市场开拓方面，公司相继推出防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜等新品种，新产品的销售份额不断扩大。同时，研发出化学处理PET膜、反光膜等新产品，陆续投放市场。预涂膜的毛利率从26.55%提升至30.84%。

消极因素：

公司的毛利率水平较2010年下降较多，主要是BOPP基材膜的投产。BOPP基膜的毛利率比较低，只有6.2%。公司上这个项目是出于技术能够不外泄，产品的质量更加稳定。BOPP膜的业务拖累整个公司的毛利率水平。

业务展望：

公司的上市募集资金项目已经于2012年1月份投产，预计预计3月份达产，已经有三条线运抵公司，其余的一条线逐步运抵。预涂膜生产线是公司业务的根基，每年能够保持着良好的增长。公司为未来募投项目投产后能够很好销售做出了很多的努力。1.改变一直集中在预涂膜中高端产品，未来为应对募投项目销售方面，会适当的做一些中低端的产品。2.公司今年布局了现场切割机的项目，主要是为了客户的销售方便，可以现场切割，避免在原产地切割好才能运送需要更长的时间。目前已经在三个地方布点，主要是在上海、美国和深圳进行试点。 从台湾大禹收购的4000万平米光学膜方面，2012年1月份进入量产，预计3月份达产。该生产基地投产成功标志着我国首家全系列、规模化光学膜企业的诞生。公司已经与国内京东方、创维、TCL、天马、长虹等37家厂商开展试验认证，目前这37家光学膜主要依靠进口，需求总量达4.8亿平米。 公司目前已经与4家企业签订战略合作协议（创维、深圳惠科、佳的美、天乐），年供应总量预计1500万平米，其他客户预计将在2012年1季度陆续签订合作协议。

盈利预测

募投项目在2012 年初开始贡献业绩，产能翻一倍，公司对未来募投项目投产加大市场的开拓，这是公司业绩的根基。公司新业务--光学膜，收购台湾大禹生产线产品已经投产，目前和四家公司签订了供货合同，预计在今年3-4 月份达到满产，这个项目是公司成长性的重要支撑。我们预计12-14 年每股收益分别为1.00 元、1.63 元、2.08 元。按照给予12 年25 倍市盈率， 对应价格为26.75 元，目前价格为23.70 元，给予"推荐"评级。

投资建议:

按照给予12 年28 倍市盈率，对应价格为28 元，目前价格为23.50 元，给予"推荐"评级。

（东兴证券）