海大集团：优化债务结构 给予谨慎推荐评级

一、 事件概述

公司将于2011年11月18日按面值100元公开发行规模为不超过人民币8亿元（含8亿元）债券800万张，期限为5年。本期债券的票面利率预设区间为6.80%-7.50%，采取固定单利计息方式，2012-2016年每年11月18日付息，2016年11月18日还本。本次债券的募集资金净额中3.45亿元用于偿还银行借款，剩余资金补充流动资金。

二、 分析与判断

优化公司债务结构以2011年9月30日公司财务数据为准，假设本次债券全部发行完成且其中3.45亿元用于偿还债务、4.55亿元用于补充流动资金，在不考虑融资过程中所产生相关费用的情况下，公司合并财务报表的资产负债率水平将由发行前的30.07%增加至发行后的43.43%，上升6.36个百分点；母公司财务报表的资产负债率水平将由发行前的36.73%增加至发行后的43.97%，上升7.24个百分点；合并财务报表的长期负债占负债总额的比例将由发行前的0增至40.91%，母公司财务报表的长期负债占负债总额的比例将由发行前的0增至45.75%。由于长期债务融资比例有较大幅度的提高，公司债务结构将得到一定的改善。

预计公司2012-2016年每年增加利息费用5440-6000万元

假设本次债券募集资金8亿元，在不考虑融资过程中所产生相关费用的情况下，根据票面利率预设区间6.80%-7.50%，预计公司2012-2016年每年增加利息费用5440-6000万元。

三、 盈利预测与投资建议

本次募集资金偿还借款和补充流动资金后，公司的债务结构得到优化以及营运资金压力将得到缓解，有利于增强公司的市场竞争力，扩大公司市场份额，提升公司盈利能力，进一步巩固和加强公司在行业中的领先地位。本次债务利息发生在2012年以后年度，对2011年利息费用没有影响。维持2011年EPS0.62元，调低2012-2013年EPS00.06元。给予2012年30倍市盈率，对应目标价22.5元，维持谨慎推荐评级。

四、 风险提示：原料价格波动；下游养殖景气下滑

（民生证券）

一汽富维：成长前景值得期待 给予推荐评级

公司近况：

公司公告与海拉车灯成立合资公司，预计项目总投资10.5 亿元，其中注册资金2 亿元，公司出资1.02 亿元，控股51%；上海海拉电子出资9800 万元，占比49%。合资公司预计在2018 年实现满产，届时预计实现销售收入30 亿元。前期以一汽市场为主，后续逐步扩展国内及国际市场。

评论：

拓展车灯业务，外饰件覆盖齐全。公司此前业务定位中主要有内饰、外饰、车轮和汽车电子。内饰和车轮业务目前已经比较成熟，汽车电子业务在与江森成立合资公司之后也开始全面推进。外饰业务中，保险杠已经有富奥东阳和重庆彼欧两个平台，相对成熟。

此次车灯业务合资是公司外饰业务扩展的重要一环，合资公司投产后公司外饰业务将趋于完善。

凭借客户资源与合资方技术优势，合资公司成长前景值得期待。

海拉车灯是欧洲排名前三的车灯供应商，并占据全球15%市场份额，技术水平国际领先。此前海拉车灯在长春已经有独资工厂为一汽大众匹配。此次合资将以大众华南工厂为起点，匹配A3，Q3 和高尔夫7 等车型，后续预计还会在长春成立技术中心和生产基地。凭借在一汽集团体系内客户资源优势以及领先的技术水平，项目成长前景值得期待。

曼胡默尔投资0.99 亿元扩产，拓展轿车业务并深化产业链。此前曼胡默尔富维主要为重卡及工业领域生产滤清器产品，今年公司受到重卡行业销量低迷影响较大。此次扩产将实现空滤产品为一汽轿车和一汽大众等轿车客户配套，增强盈利稳定性。此外，公司将新增冲压和喷漆线，提升金属壳件自制率，和改善盈利水平。

估值与建议：

维持对公司推荐评级，公司明年有望迎来估值和业绩双重驱动机会。维持对公司2011/2012 年每股2.40 元和3.02 元业绩预测，目前股价对应2011/2012 年盈利预测分别为8.5 倍和6.9 倍，估值处于行业低端。考虑到公司奥迪匹配业务快速增长、车轮业务以及丰田匹配业务明年的向上弹性以及此次新成立项目有利于提升公司长期增长前景，维持对公司推荐评级。

（中金公司）