海通证券：综合实力居前 给予买入评级

◆战略部署稳步推进，综合实力强

公司“上市、集团化、国际化”战略稳步推进。综合实力稳居行业前列，在资本实力和创新业务能力上远超同业。因经营风格一贯稳健，经营风险相对较低。

◆ 传统业务稳健发展，创新业务先发优势

公司在传统业务方面经营风格稳健，经纪业务市场份额已止跌回升，并且营业部的数量和分布范围位居行业前列，部均效能是其发展的瓶颈，未来若能有所突破，经纪业务将获得更大的增长空间；自营业务资本雄厚，净资本仅次于中信证券，充裕的自有资金有利于公司灵活调配自营业务的资产配置，目前自营业务的收益率处于低位；公司的投行业务小项目运营能力突出，随着A 股市场小型公司的融资占比逐渐增加，公司在投资银行业务领域的竞争力有望提高。

公司在创新业务上有先发优势，融资融券和股指期货业务市场占有率均领先同业，并且凭借雄厚的资本实力、覆盖广泛的营业网点以及先发优势，加上未来转融通的适时推出，预计创新业务将快速增加并逐步贡献业绩。

◆ 资本实力雄厚，业绩提升空间较大

公司雄厚的资本金实力为业务拓展和创新提供了有力支撑。收入来源倚重经纪，但其他各项收入已呈多元化趋势发展，其中投行、自营、境外业务增长迅速。净利润率水平居行业前列，净资产收益率落后；管理费用率与同业相比偏高，未来有下降空间。整体财务指标稳健，在资本运用、费用控制等方面存较大提升空间。

◆估值和投资建议：

我们预计 2011-2012 年公司净利润分别为36.0 和45.5，对应除权摊薄后EPS 分别为0.44 和0.55。10 月收盘价均价对应的11-12 年动态PE 为20 倍、16 倍；2011/2012 年每股净资产为5.76/6.19 元，对应11/12 年动态PB 为1.54/1.43 倍。运用PE/PB 相对估值法和DDM 绝对估值法得出的公司12 年核心估值区间在11.0 元到13.8 元之间。目前股价8.18，买入评级。

◆风险分析：市场持续低迷，交易量和股指进一步下滑。

（光大证券）

航天信息：新兴业务发展 给予强烈推荐评级

事 项

2011 年11 月24 日，对航天信息（600271）公司业务发展情况进行了调研。

主要观点

1．传统防伪税控领域的垄断地位不可动摇，增值税试点改革助力公司市场开拓 国家政策规定从2012 年1 月1 日起在上海交通运输业和部分现代服务业开展营业税改征增值税试点，我们认为增值税的扩围政策对公司来说是长期利好。首先，增值税的扩围政策并不影响公司在传统防伪税控领域的垄断地位，公司在这一领域的专营权是在国家政策文件中明确指出的。其次，增值税改革新增市场中公司优势地位明显，虽然目前除了交通运输行业基本已明确由总参三部来提供设备外，其他的行业的设备提供商尚未有明确的政策，但是考虑到航天信息在传统行业税控系统在位优势，以及公司目前仍负责整个税务总局的后台系统的运维和支持的技术优势，还有更换系统设备商的政治风险，多种因素确保公司的市场竞争优势，预期在新的税制改革中公司必然能占得先机。最后， 我们认为预计取消营业税合并到增值税的立法工作将在近一两年内制定完成并实施，实施路径应该为试点城市到试点地区到全国，预计将在6 到8 年时间完成，未来用户发展空间将是倍数级增长。

（华创证券）