保利地产：新开工面积大幅增长 推荐评级

1-9 月公司实现营业收入218.14 亿元，同比增长26.20%；实现归属于母公有者的净利润34.67 亿元，同比增长51.29%，每股收益为0.58元，加权平均净资产收益率11.25%，同比增加了2.44 个百分点。

前三季度，公司的销售情况保持平稳增长。其中，1-9 月累计实现房地产销售签约面积 499.28 万平方米，销售签约金额 572.75 亿元，比去年同期分别增长 3.41％和38.36％，与万科销售金额增速相当。

预计公司全年实现销售金额至少10%以上的增长还是有保障的。

2011 年1-9 月，保利地产暂时放缓了新增土地规模和水平，当期新增土地储备项目20 个，新增权益可建建筑面积657 万平方米，分别占到去年全年的45%和44%。截止2011 年9 月底，公司拥有的在建拟建项目达到155 个，规划容积率面积6102 万平方米，项目可结算资源为4900 万平方米，已足够公司4-5 年开发所需。

今年 1-9 月，保利地产的新开工面积达到1061 万平方米，较上年大幅增长近64%，并已超过2010 年全年1000 万平方米的水平，并已基本接近万科今年前三季度的新开工面积1139 万平方米。这是公司在2010 年新开工面积同比增长77%的基础上实现的，因此可以看出，公司对未来快速成长的信心和实现弯道超车的意图。新开工面积的连续大幅增加，显示出经过2008 和2009 年的主动调整后，公司将进入新一轮的快速增长阶段。

截止 9 月底，公司预收账款余额高达795 亿元，较年初515 亿元大幅增长280 亿元，已经可以完全覆盖我们预计的2011 年结算收入水平，为今、后二年业绩继续稳定增长提供充分的资源保障。

截止 9 月底，公司账面货币资金余额220 亿元，明显高于短期有息负债的总和124 亿元，且有息负债中82%为长期负债，财务结构合理，短期内无现金流周转之忧。

今年 1-9 月，公司经营性现金净流出67 亿元，并已经连续5 年以上保持经营性现金净流出状态，而万科已是连续2 年实现经营性现金净流入。这表明公司近年来始终是以跨越周期的方式实现扩张，其背后所依靠的正是大股东的支持以及公司强大的融资能力。公司已经申请发行40 亿元的中期票据，其发行进展低于预期，如果发行成功将为公司提供新的发展动力和财务安全保障。

我们维持前期对公司的业绩预测，即：2011 年每股收益为1.11 元；2012 年每股收益为1.48 元，同时维持推荐的投资评级。

(东北证券)

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事件：

公司发布11 年三季报，1-9 月份营业收入和净利润分别达19 亿元和3.37 亿元，同比分别增加193.39%和14.6 倍；销售毛利率为31.58%，同比增加11.4%；期间费用率为7.27%，同比下降7.39%；营业利润率为21.13%，同比增加17.11%；基本每股收益1.14 元（完全摊薄后为1.11 元）。

分季度看，三季度营业收入和净利润分别为6.45 亿元和1.16 亿元，同比上升2.29 倍和9.43 倍；销售毛利率为29.43%，同比大幅提升4.72%，环比下降3.39%；期间费用率为7.33%，同比大幅下降7.74%，环比上升2.72%个百分点；营业利润率同比增加13.85%，环比增加0.19%。前三季度盈利能力符合市场预期普遍预期。

公司预计全年净利润增长3.5-3.72 倍，也即4.1-4.3 亿元，对应EPS 约为1.38-1.45 元（完全摊薄为1.35 元-1.42 元）。 公司作为国内唯一一家冷氢化与装备一体化供应商，随着国际多晶硅厂商下调多晶硅价格带来国内热氢化企业成本压力，具有突破30 美元成本红线达到25 美元/Kg 左右的第二代冷氢化技术将会加速在国内推广，造就多晶硅冷氢化市场的空前繁荣；同时客户在成本压力下，对能有效降低成本准单晶铸锭炉等新技术有更大需求意愿。

我们预计公司11-12 年EPS 分别为1.48 元和2.25 元，对应PE 为17.7 和11.2 倍，维持"强烈推荐"评级。在市场主产业链产品价格下降，主产业链成本压力剧增时，我们强烈建议长期价值投资者积极关注此类拥有能有效降低主产业链企业成本的新技术企业，其在未来主产业链产品低价扩张中，将获得超额收益。

(东兴证券)