五粮液：提价促进2011年销量 给予买入评级

五粮液（000858）主要从事五粮液及其系列酒的生产和销售。公司为中国驰名白酒品牌生产商，“五粮液”在白酒行业中为我国高端白酒的两大著名品牌之一。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为1.67元、2.26元、2.91元，对应动态市盈率为21倍、16倍、12倍；当前共有45位分析师跟踪，33位给予“强力买入”评级，12位给予“买入”评级，综合评级系数1.27。

公司2011年上半年共实现销售收入105.95亿元，同比增长39.84%，归属上市公司股东的净利润33.63亿元，同比增长48.98%，实现每股收益0.89元，同比增长48.33%，超出市场预期。

2011年中期业绩好于预期，中低价酒的放量为市场带来惊喜。由于浓香型白酒的工艺特点，公司的高、中低档酒的出酒量占比分别达到10-15%、60-70%和15-25%。中档酒的销量很大程度上制约着五粮液高档酒的产能和销量。2011年上半年，公司营销改革初见成效，中低价酒收入增长（46.74%）超越于高价位酒（36.73%）。世纪证券认为，中低价酒的销售放量也将为高价酒的产量提高打开空间。

销售增长势头良好，全年目标完成无忧。2011年以来公司销售增长势头良好，五粮液酒保持稳定增长，系列酒销售亦有所突破，1-8月，公司共销售系列酒约9万吨，完成全年计划13.5万吨目标无忧；永福酱酒500吨，全年800吨目标亦可实现。山西证券表示，预计1-8月公司营业收入增长30%，净利润增长40%。由于8月份起公司停止经销商打款，近期预收账款有所下降，约为70亿元，比上半年下降约12个亿。

提价促进2011销量。公司决定自9月10日起上调“五粮液”酒出厂价20-30%，公司产品提价后出厂价已达635-688元/瓶，已超越一线品牌茅台、泸州老窖出厂价的619元。第一创业证券认为，提价将促进三季度销量大幅增加，经销商会在提价前大批进货以满足中秋节的需求，而四季度又是消费的相对淡季，2011年业绩主要来自于销量增加。预计2011年白酒销量将有25%以上增速，其中五粮液销量可实现1.6万吨，六和液可达1000吨，永福酱酒800吨左右，兼香型1218约为1000吨。

世纪证券表示，预计贵州茅台2011年和2012年的每股收益为1.64元和2.43元。考虑到公司未来经营业绩较为明确，管理层释放业绩的动力较强，给予“买入”的投资评级。

风险因素：宏观经济波动可能引发高端酒销量下滑超预期；政府限价可能导致白酒涨价幅度低于预期。

（世纪证券）

亚夏汽车：目标价格36元 “强烈推荐”评级

一、事件概述

近日我们拜访了亚夏汽车(002607)，就公司近期的经营情况与董事会办公室进行了深入交流。

二、分析与判断

安徽省承接产业转移，二三四线城市汽车销量为高增长区，预计公司未来3年省内新车销量复合增长率为25%。

安徽省毗邻长江三角洲，地理优势明显，金融危机以来受益于华东地区产业转移，近年来经济增长显著快于全国水平。得益于经济的快速增长，安徽省汽车销售增速也显著高于全国。亚夏汽车主要布局在汽车销量快速增长的二三线城市，迎来发展契机。目前公司在安徽省市场占有率为11%，目标份额为30%，未来还有很大空间。预计未来3年省内汽车销量复合增长率为25%。

省外扩张：有望突破区域瓶颈，进一步海阔天空。

公司2010年有28家4S店运营，2011-2013年将新建10家、5家、20家4S店。截止目前已有36家4S店运营，实现了快速的扩张，将带来新车销售收入及后服务规模的快速增长。公司立足安徽，将向江西、华东三线城市扩张，逐渐布局全国，市场空间进一步打开。

汽车后市场巨大，预计未来3年收入复合增长率为35%。

汽车后市场毛利高达40%，是公司的核心业务，8%的收入贡献了接近一半的毛利。公司新建4S店，卖出新车后随之带来稳定的后市场客户来源，汽车后市场是存量市场，每年给4S店带来的收入增速将高于新车销售增速，预计未来3年复合增长率为35%。

汽车城整合汽车服务价值链，精细化管理实现店面快速复制扩张。

公司的主要优势是创新了汽车城一站式服务模式，汽车城是集新车销售、维修及配件业务、车辆保险经纪、驾驶员培训业务的一站式服务，整合了服务价值链，发挥各业务的协同效应，培养积累客户增加了收入，同时提高了管理效率，降低了管理费用。同时精细化、规范化运营更易于公司复制新增店面，为公司未来做大做准备。

三、盈利预测与投资建议

公司是区域汽车销售的龙头，正处在快速扩张阶段，未来三年公司净利润复合增长率为37%。预计11-13年公司EPS分别为1.34元、1.72元、2.23元，对应11-13年的动态市盈率为22、17、13倍。首次给予公司强烈推荐评级，目标价36元。

(民生证券)