银轮股份：占有率稳定

湘财证券－增持评级

近日，我们对银轮股份（002126）进行了调研，就公司近期销售状况、公司业务拓展方向等问题与公司高管深入交流，并参观了公司生产车间；调研要点如下：

银轮股份（002126）是国内发动机机油冷却器和中冷器细分行业龙头企业。银轮股份主要产品为不锈钢冷却器、中冷器、冷却器总成、管翅式冷却器、封条式冷却器、铝冷却器等。目前，公司冷却器、中冷器分别占细分市场(除从属于国内汽车集团的公司外)50%左右的份额，排名国内第一。

2007年上市前，公司机油冷却器、中冷器产品在相应细分市场份额约占50%，(统计数据不含从属于国内汽车集团相关公司销量)。上市之后，除2009年受金融危机影响外，收入增速均高于国内汽车销售增长速度，公司市场占有率基本稳定。

公司减排产品EGR冷却器基本达产，拉动公司产品毛利率整体上升。EGR冷却器是一种新兴的环保产品，安装在汽车EGR系统中用于废气冷却，以降低汽车尾气中NOx。目前，国内柴油机厂家将排放由国Ⅱ提升到国Ⅲ标准，主要使用的办法有：1、调整燃油喷射系统，如使用电控共轨喷射系统；2、使用EGR系统等。两者相比，电控共轨喷射系统增加成本较高，约14000元/台，EGR系统成本增加约在2000-5000元/台。电控共轨喷射系统相关专利大都被国际大型发动机厂家控制，国内自主研发难度较大，目前国内使用的电控共轨喷射产品主要来自德国博世公司。

公司目前是国内少数几家能够量产EGR冷却器并已实现稳定供货网络的厂家。公司EGR产能是50万只/年，按200元/只，毛利率40%计算，完全达产能够贡献4000万元营业利润。虽然目前公司传统业务大幅上升，使得EGR收益占比下滑，但该产品市场的成功开拓，为公司近年业绩稳定增长奠定基础。

公司与清华大学共同研发SCR产品目前处于中试阶段，有望成为EGR之后新的增长点。目前国内降低排放达国Ⅲ标准的主要措施是在发动机方面提高燃油的喷射压力(高压共轨、泵喷嘴、单体泵)、增压中冷、改进燃烧室形状，采用废气再循环(EGR)等。但要进一步达国Ⅳ要求，必须采用SCR(SelectiveCatalyticReduction)以降低NOx排放，并且采用柴油微粒捕集器(DPF)以减少PM排放。SCR的使用与推广将成为我国排放能否由国Ⅲ标准全面提升到国Ⅳ标准的关键。

SCR系统原理是用尿素作为还原剂把氮氧化物转化为N2和O2，大幅度降低尾气的NOX含量(减少温室效应)。SCR的最大优点在于允许发动机内部燃烧使用最大优化方案。

公司上市以来公司资产盈利能力不断增强。公司2009年总收入下降，但产品毛利率上升，最终净利润同比增长。总体来看，公司07年上市后，净利润同比增长幅度持续扩大，显示公司资产盈利能力不断增强。

公司轿车用前端冷却产品已样品，下阶段将重点开拓轿车市场。

公司轿车用前端冷却器产品已出样品，但因轿车配件需要经历较长时间的认证过程，公司目前还无法对外大量供货。公司表示下阶段将由总经理亲自带队，着重推动轿车市场的突破。

盈利预测。我们认为，公司产品开发层次推进，业绩持续性较好。公司短期成长性主要来自于传统冷却器市场的稳定以及EGR产品的推进；中期成长性在于SCR产品能否成功推出，这取决于轿车前端市场的开拓。根据公司公告，公司上半年主营业务收入有210-260%的涨幅，预计公司下半年营业收入增速将有所下滑，全年涨幅将在80%左右。预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.88元、1.20元、1.90元。以7月13日22.45元价格计算，对应PE分别为25.5X/18.7X/11.8X。考虑公司近期业绩增速明确，我们首次给予“增持”评级，鉴于该公司SCR产品推出带来的盈利预期，建议强烈关注。

投资风险。商用车景气下滑，主要原材料价格波动。