喜临门公司调研报告:OEM业务带来确定性增量

OEM业务是重要的利润来源:在内销业务遇冷之时,OEM业务仍然为公司提供较为稳定的利润来源。基于公司与OEM客户稳定的合作关系、OEM业务较强的盈利能力、OEM业务在平滑产能利用率、提高生产管理水平等方面的积极作用,我们认为其未来仍将作为公司业务重要组成部分。

宜家业务增长稳健:近两年宜家加快了亚太区扩张步伐,目标国内门店数由目前11家增长到2015年17家,亚太地区门店数将由目前28家增长到2015年48家。跟随宜家的门店开设和业务推广,公司业务量将保持稳定增长。此外,未来公司与宜家的合作有望拓展至北美等其他国家和地区,以及床垫以外的其他产品。

宜得利带来确定性增量:宜得利是日本最大的家居连锁品牌,建立了"制造物流零售一条龙"商业模式,目前在日本国内设有257家门店,在台湾设有13家门店。公司对宜得利的供应已经渡过三年的产品认证阶段,目前业务量正处于快速增长期。宜得利每年床垫采购总额超过3亿人民币,公司在其国际贸易采购中排名第二,未来占其采购份额有望继续提升。

自有品牌业务增长放缓:受宏观经济环境和房地产调控政策影响,公司今年内销业务增长放缓,公司目前在一二线城市基本都有布局,新开店都在三四线城市,单店面积较小、产品档次较低、单店销售较低。预计全年开店150家,单店收入将出现较为明显的下滑。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2012-2014年营业收入复合增速20.17%;净利润复合增速24.64%;每股收益分别为0.50元,0.65元,0.81元。目标价11.0元,"增持-A"评级。

风险提示:1)渠道拓展低于预期;2)同店增长放缓;3)促销力度加大导致费用高企。（安信证券衡昆）

长江传媒：财政资助凸显政府对项目的支持力度

报告要点

事件描述9月25日长江传媒发布公告,公司控股子公司湖北长江盘古教育科技有限公司作为主承担单位立项的"面向中小学的数字教育云服务平台建设及应用"项目,被列为东湖国家自主创新示范区现代服务业发展专项资金建设的项目,其中湖北长江盘古教育科技有限公司独立运作的子项目"教育数字内容服务运营平台"获得1000万元的专项资金支持。目前,湖北长江盘古教育科技有限公司已收到500万专项资金拨款。

事件评论 较大力度的财政补助彰显政府对长江传媒数字教育业务的高度支持及未来发展的强烈信心。一方面,中小学教育具有义务性,未来教育形态的发展政府发挥较大作用,此次补助表明政府认同并且支持数字化教育的发展方向;另一方面,此次补助释放出公司是湖北省数字教育开发拓展主力承担者的信号,随着数字教育的逐步推进,公司将在转型中充分获益。

财政补助亦在一定程度上给项目的运行带来资金补充。数字化教育在国内还处于探索阶段,在开发和运营前期需要较多的资金投入,在公司定向募投尚未执行的当下,资金的注入可以为项目的正常运转提供支持。

长江盘古实力较强,数字教育业务占据先发优势,我们看好其在未来教育数字化进程中的发展空间。一方面,母公司长江传媒是湖北省最大的文化企业,在基础教育领域拥有优质的内容资源和极强的渠道优势,在平台的内容提供和下游的渠道建设方面将提供强有力的支持;另一方面,合作方华中师范大学在数字教育研发领域实力极强,拥有国内唯一的教育信息化领域的国家级工程技术研究中心,同时校方亦非常重视,校长亲自带队,我们可以预见投入的资源和力度。二者相结合,我们认为长江数字教育平台不仅在湖北省拥有较大市场空间,在全国也具有相当的竞争力。

长江传媒近两年业绩有望显著提速。除了数字教育转型将为公司贡献动力外,教辅方面,长江传媒之前的占有率较低,受益于新政,省内市场占有率有望从目前的约30%上升到60%-70%;年内因为定向增发,有释放业绩的动力,估计12年EPS 为0.37元,目前股价6.44元,距离调整后拟定的增发价6.39元很接近,存在较高的安全边际。（长江证券陈志坚）