古井贡酒:省内精耕成效明显,跨越增长还看省外

　　2011年业绩略低于预期,产品结构正持续优化。2011年公司实现主营收入33.1亿元,较上年增长76%;净利润为5.66亿元,同比增长81%;摊薄EPS2.25元,同比增长75%,略低于预期。分配预案为每10股派4.5元(税前)、转增10股。以年份原浆为主的高档产品增长111%,产品结构正持续优化。

　　省内渠道精耕成效明显。为实现渠道精耕,公司提出了"三通"工程,即"路路通、店店通、人人通"。以我们在安徽市场的走访来看,省内"路路通"、"店店通"成效显著,以合肥为例,各类终端几乎不存在铺货盲点,其中大超市的陈列尤为出色,促销员配备也非常到位。但在"人人通"上,消费者对古井高端名酒血统的情感共鸣仍待提升,而这是稳固省内市场的关键,对此我们在《豫皖苏行思录之三-东不入皖与古井贡酒之复兴》中有详细阐释。

　　跨越式增长还看省外发力。徽酒省内竞争素来激烈,增长空间有限,古井要实现"跨越50亿,拿下100亿"的宏伟目标,省外市场发力是关键。以省外重点市场之一河南为例,古井目前只在与安徽临近的部分县市表现较好,而在核心市场郑州,目前古井的铺货率仅在30-50%左右,动销更是处在较低水平。从街头古井的车身广告和近期举办的大型高端品鉴会来看,很明显古井正在努力实现省外突破,预计短期营销费用难以下滑,而能否突破成功,则关键取决于一线团队对公司"持续聚焦、高效执行"营销策略的贯彻力度。

　　维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价101.5元:公司作为八大名酒之一,曾在九十年代实现了短暂的全国化,具备较好的品牌基础。目前主打产品年份原浆5年、8年终端价在100-300之间,以自饮需求为主,受经济增速放缓和三公从紧的影响较小,具备复兴的客观条件,维持"强烈推荐-A"投资评级。考虑到11年业绩略逊预期,下调12EPS至4.06元,目标价101.5元。

　　风险提示:省外市场开拓不力、大量营销费用投放却不能有效促进终端动销。(招商证券)