欣旺达：发展战略清晰 给予增持评级

报告关键要素:

公司拟建立新能源新材料产业基地与利用超募资金进行投资扩产，符合公司重点发展锂离子电池模组的战略。随着上市募投项目与超募资金项目的逐步实施与达产，将进一步优化公司产品结构，提升公司盈利水平。

事件:

欣旺达(300207)公布公告。一、公司与广东省博罗县人民政府签署了锂电池项目的框架协议：拟在博罗县园洲镇投资建立集锂能源领域产品研发、设计、生产、销售等于一体的大型新能源新材料产业基地。产品涵盖手机数码类锂电池模组、笔记本电脑类锂电池模组、电动工具及电动自行车等轻型动力类锂电池模组、大型电动汽车动力类锂电池模组、光伏储能动力电池模组和精密结构件以及相关上下游产业和产品。

二、关于部分超募资金使用计划的公告。1、使用超募资金7200万元实施笔记本电脑类锂离子电池模组技改项目，投产后预计新增笔记本电脑类锂离子电池模组产能300万只/年。2、使用超募资金3800万元实施动力类锂离子电池模组技改项目，投产后预计新增动力类锂离子电池模组产能190万只/年。

点评:

合作框架协议与超募项目符合公司发展战略。公司产品包括锂离子电池模组和结构件，近年来重点发展锂离子电池模组，2008年至2011年上半年，锂离子电池模组产品营收占比由63.72%提升至82.18%。公司拟在博罗县园洲镇投资建立大型新能源新材料产业基地，产品涵盖各类锂离子电池模组，同时拟用超募资金对笔记本电脑类和动力类锂电池模组进行扩产，符合公司强化锂电池模组的发展战略。

上市募投项目进展符合预期。公司上市募集资金主要投向手机数码类、笔记本电脑类和动力类锂离子电池模组技改项目，项目总投资为24950万元。上市募投项目达产后，手机数码类、笔记本电脑类和动力类锂电池模组产能将分别由2450万只/年、150万只/年和75万只/年增至4400万只/年、450万只/年和300万只/年。目前，已完成总投资进度的49.20%，预计2012年底全部完成。

超募项目进一步优化产品结构。公司拟使用超募资金7200万元和3800万元，分别投向笔记本电脑类和动力类锂离子电池模组技改项目，对应每年新增产能300万只和190万只，预计实现营业收入3.0亿元和1.63亿元，净利润3320万元和2047万元。超募项目实施后将进一步提升锂离子电池模组的营收占比，优化公司产品结构。

提升盈利水平。公司锂电池模组产品中，笔记本电脑类与动力类毛利率显著高于手机数码类。2011年上半年，公司手机数码类、笔记本电脑类和动力类锂电池模组毛利率分别为17.30%、25.97%和31.35%，其中动力类毛利率相比2010年提升3.76个百分点，其主要原因是笔记本类和动力类产品是由多个锂电池电芯经过串并联组合起来，具有较高的技术壁垒和附加值。随着上市募投项目与超募项目的达产，笔记本电脑类与动力类营收占比将提升，从而提升公司盈利水平。

（中原证券）

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事项

近日，与公司管理层沟通，了解公司近期经营情况。

主要观点

1. 核心盈利品种实现30%左右增长，未来3-5 年有望继续保持。

公司持有67%股份的宜昌人福占公司盈利的70%左右。据公司数据显示，2011年1-9 月宜昌人福收入及净利润分别为8 亿和2.3 亿，我们预计宜昌人福2011年芬太尼系列收入8 亿，同比增长30%左右；普药收入2 亿，同比持平。其中芬太尼销售基本持平，价格较高的瑞芬太尼及舒芬太尼增速达到40%左右。净利润在3 亿元左右。

公司2011 年扩大销售队伍由500 人至1000 人，2012 年公司计划继续扩增销售人员至1500 人左右。人员的扩充主要是基于三方面考虑：1、扩大医院覆盖；2、推广麻醉镇痛药物在其他科室（如ICU、腔镜检查、肿瘤科等）的应用；3、为新药上市做好人员准备。

公司申报生产的3.1 类新药纳布啡已经通过现场核查，今年上半年有望获批。

纳布啡是半合成镇痛药，其镇痛效果与吗啡相当，主要用于中重度疼痛。未来将推广无痛分娩及人流等领域。正在申请生产批件的3.1 类新药二氢吗啡酮预计明年获批。公司在研已进入临床试验阶段的麻醉领域产品还有1 类新药磷丙泊酚、2 类新药异氟烷及3.1 类新药阿芬太尼。随着研发产品的陆续上市，将增厚公司在麻醉镇痛领域的壁垒。

我们分析认为未来3-5 年宜昌人福将继续保持高速增长，主要原因有：随着医疗服务的普及手术数量稳定增加；

2012 年1 月卫生部发布《癌症疼痛诊疗规范》规范疼痛治疗；我国镇痛药物使用非常少，人均吗啡用量是美国的1%左右，市场空间巨大，随着医生及患者对于疼痛的管理认识不断加强，需求不断释放；行业壁垒较高：麻醉镇痛是国家管制领域，只允许1-2 个厂家生产同品种原料药；及1-3 个厂家生产同品种制剂；

降价压力小：麻醉药品价格由政府制定，现在的价格仍在执行2001 及2003年的定价政策，我们分析认为未来的降价预期较低。

公司新增销售人员调整到位；覆盖更广泛的科室，推广镇痛理念；在高端医院舒芬和瑞芬继续替换芬太尼市场；随着基药的推广，进入基药目录的芬太尼将保持收入稳定；

新产品的获批，增加新的驱动力。

（华创证券）