中信银行(601998)2011年投资者日会议纪要:开启五年规划,关注供应链金融
601998[中信银行] 银行和金融服务
研究机构:中投证券 分析师: 张镭,张中阳 撰写日期:2011年11月21日
依托现有优势,提出"四化一行"战略目标。未来五年规划定位于专业化、综合化、国际化、特色化,成为走在中外银行竞争前列的一流商业银行。财务目标是效益保持中型商业银行前三位,资产质量优于同业水平,规模保持在中型银行前三位,业务和盈利结构不断改善,资本运作高效到位。
改善客户结构和业务结构,提升风险偏好,向高收益客户转移。以对公业务为支撑点,重点发展供应链金融、国际结算、资金资本交易、投行、支付与现金管理,对私业务为新型增长点、大力发展中间业务。公司客户向下游中小型客户发展,目标客户结构大企业20%、中型40%、小型40%,零售客户向上游高端发展。
供应链金融处于国内领先水平,是改善客户结构的着力点。已在汽车金融、钢铁金融等领域形成优势。依托于现有的核心大客户,拓展上下游企业和终端客户,是利用现有客户资源,改善业务结构和客户结构的最优选择。
净息差将在高位保持稳定,明年信贷增长将有所改善,资产质量保持稳定,严控房地产贷款和平台贷款,平台贷三季度压缩216亿。
给予"推荐"的投资评级。中信银行比较专注于对公业务,在中型银行里其公司业务一直具有优势,盈利能力较强,这也造就了其上市以来快速的规模扩张和高增长,但业务和收入结构转型的相对滞后,以及拨贷比(9月末1.49%)达标压力,是压制其估值的主要因素。预测11-13年EPS分别为0.61、0.74和0.91元,目标价5元,对应11年1.3倍PB。
合康变频(300048):高性能进入收获期,中低压值得期待
300048[合康变频] 电力设备行业
研究机构:山西证券(002500)分析师: 梁玉梅 撰写日期:2011年11月21日
投资要点:
企业变频器改造动力较强。高压变频器主要应用于大型工矿企业,节能的功效要高于优于工艺流程,"十二五"节能减排的压力较大,随着能源价格的上涨,企业应用高压变频器节能的效益越来越明显,回收期只有1-2年,此外节能改造还能获得政府补贴以及所得税加计扣除的优惠,企业改造动力较强。
存量改造空间仍广阔,宏观经济影响较弱。目前电机变频器改造只有30%左右,未来存量改造市场空间仍较大,预计未来5年内仍将保持30%-40%的高增速。宏观经济下调可能影响增量市场,但行业内涉及很多存量改造,仍可以支持行业的快速增长。此外,高压变频器主要面对的大型工矿企业,企业资金实力较强,在目前紧缩的状况下,对企业的购买意愿影响有限。
价格战基本结束,盈利能力趋于稳定。经过2009-2010年的价格战,目前高压变频器价格在500元/瓦左右的水平,行业内的毛利率水平在30%左右,中小规模的新进入者毛利率预计还要低于这个水平,相对其他行业而言变频器行业属于中小规模行业,行业龙头的年销售额才6-8亿左右,初期进入者规模较小,期间费用率较高,在30%左右的毛利率水平下,考虑到期间费用,新进入者盈利情况一般,目前价格下新进入者动力不强。我们认为到目前价格下,行业价格战基本已经结束,行业盈利趋于稳定。
高性能变频器进入业绩收获期。公司高性能同步提升机已经确认3台收入,在手订单未确认输入的有13台,合同金额在2个亿左右,预计2012年有望确认1.5亿左右。目前产品正在做鉴定,鉴定完毕明年开始大规模推广,明年合同量值得期待。由于同步机的生产者较少,短期难以有新进入者,销售将使得高毛利率的维持成为可能,预计近三年高性能高压变频器毛利率维持在60%以上,高性能变频器将开始为公司大规模贡献利润。
同步矿井提升机应用于大型煤矿,市场空间广阔。3000KV以上的电机考虑到成本、效率、功率因素、谐波等一系列问题基本不用直流推动,而采用交流同步机,对应煤矿产能月300万吨左右。以煤炭为主的能源结构短期无法改变,我国大型煤矿开采成为趋势,公司所进入的矿井用同步提升机细分领域市场空间广阔。
进军低压变频器市场,市场潜力巨大。预计全年中低压变频器实现销售收入3000 万元左右,主要来源于原有客户交叉销售。公司明年将积极建立销售渠道,进行区域招商,预计明年的收入主要来自交叉销售和渠道销售,预计明年该领域收入有望超过1 亿元。公司在该领域的长期目标是交叉销售+渠道销售+专机市场,进入中低压国产品牌前3 名。
盈利预测及投资评级。我们维持公司2011-2012 年业绩分别为0.64、0.88元(考虑到当年软件增值税退税),对应目前市盈率为31、22 倍,考虑到变频器行业正处于景气周期、高性能变频器进入业绩收获期以及公司积极推进低压变频器策略,公司明年业绩有超预期的可能性,维持公司"增持"的投资评级。
投资风险。高压变频器行业下游客户多为电力、采掘、石油石化、冶金、水泥等重工业,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿；行业竞争激烈,导致产品价格下降、毛利率下滑；高性能变频器推广不如预期；低压变频器市场拓展低于预期。
厦门空港(600897):租金上调及业务量持续两位数提升预期推动业绩
600897[厦门空港] 航空运输行业
研究机构:瑞银证券 分析师: 陈欣 撰写日期:2011年11月21日
商铺面积增加及租金上调拉动非航收入快步增长
2012年中期,公司商铺将大面积到期,并重新公开招标,根据2004年和2008年重新招标后租金提升40%的经验,我们预计,本次招标后租金将提升30%以上。目前公司免税面积1000平米,据我们估计,免税收入已超过公司租赁收入的1/3,明显超过免税面积1/6的占比。T2将于2012年春节后投产,商业面积增长约17%。我们预计,2011-2013年租赁收入将分别同比增长19.5%、35%、20%。
航空性收入有望持续快速增长
随着2012年春节后T2、2014年T4一期的相继投入使用,标准产能利用率仅52%,产能明显充裕；公司当前日均起降380架次,与第二条跑道启用前虹桥机场和深圳机场(000089)的5
10、600架次相比,有很大提升空间；伴随着福建省"十二五"利用外资和境外投资规划,我们预计同期公司国际航线业务量将持续两位数增长,这将推动航空性收入大幅增长。
资本开支:对业绩影响小
我们预计:2011-2013年,公司总共资本开支仅为3亿元左右(T2、停车场),对公司业绩影响很小。
估值:首次覆盖给予"买入"评级,目标价17.29元
我们预计2011-2013年公司EPS1.08/1.28/1.47元,我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC8.8%假设下得出目标价17.29元。
