杉杉股份：锂电池龙头

万联证券-买入

盈利预测与风险提示

公司的盈利预测将会有较大不确定性，原因就是宁波银行的减持难以预料但又数量巨大。我们假设宁波银行分3年减持完毕，每年获得投资受益大概5亿左右。预计2010-2012公司EPS为1.2元、1.23元和1.31元，目标价25.00元(扣除非经常损益后的EPS为0.31、0.33和0.40元，并未考虑电动汽车电池业务)。我们倾向于用总市值法来对公司做出判断：公司目前市值为78亿，扣除20亿左右的宁波银行股权价值，再给以纺织服装8亿的市值，则电池相关业务市值约为50亿。目前，像当升科技等电池业务规模远远小于衫杉股份的公司市值也已经达到了51.2亿元，因此我们认为公司价值存在一定程度的低估，给予公司买入的评级。

公司的风险来自于公司切入动力电池市场进展不如预期以及进入上游资源进度受阻。

政策春风吹来

6月1日，市场期待了已久的《私人购买新能源汽车试点财政补助资金管理暂行办法》终于公布了。补贴试点选择在上海、深圳、长春、杭州和合肥。从具体的内容看，补贴的力度基本上与前期媒体报道的一致。从受益程度来看，自主品牌新能源汽车受益程度最大。这标志着我国新能源汽车产业化的进程开始了。

拥有锂电池最全产业链

锂电池主要有5大组成部分，分别是正极、负极、电解液、隔膜以及其它，他们所占的成本分别是40%-46%、5%-15%、5%-11%、10%-14%以及18%-36%(IIT报告)，其中前面四中是比较关键的。从杉杉股份多达45家的子公司中，有8家是与锂电池相关的。覆盖到了锂电池正极、负极和电解液，可以说在A股市场是是锂电池产业链上覆盖最广的企业之一。