华海药业-600521-调研简报：期待产业升级

[国信证券][谨慎推荐]

投资要点：未来2年华海药业收入增长将主要来源于沙坦类专利集中到期带来的销量提升、国内制剂收入的快速增长以及制剂出口的突破，费用率的下降将部分抵消毛利率下降的影响；预计10-12年EPS分别为0.70、0.95和1.24元，同比增长27%、36%和30%。

华海药业是国内能够承接国外制剂转移生产的极少数企业之一，本次股权激励获批将能激发业绩释放动力。从近年业绩轨迹看，特色原料药业务不可避免使业绩波动，并屡低于市场预期，产业升级是唯一出路。我们预计合同转移生产有望从2011起有力推动业绩增长，中期则看制剂出口业务的壮大。公司逐步具备了厚积薄发的条件，有望实现从原料药企到原料-制剂一体化国际中型药企的升级，但这个过程中业绩仍将充满不确定性。目前10-12PE37x、27x、21x，短期看估值偏高，但若预期中即将到来的高成长能够实现，或者超预期，则估值有望随时间推移得以消化，维持“谨慎推荐”评级。

[责任编辑：zhouzhuang]