银河证券14日发布11月宏观经济数据简评表示，持续复苏，走出通缩，流动性拐点来临。

　　国家统计局12 月11 日发布了今年11 月我国宏观经济主要指标：11 月，规模以上工业增加值同比增长19.2%，社会消费品零售总额11339 亿元，同比增长15.8%，居民消费价格同比上涨0.6%，工业品出厂价格同比下降2.1%。1-11 月份，城镇固定资产投资168634 亿元，同比增长32.1%，

　　中国人民银行12 月11 日发布了今年11 月我国金融统计数据：11 月人民币各项贷款增加2948 亿元。1-11 月份人民币各项贷款增加9.21 万亿元，同比多增5.06 万亿元。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　（1）持续复苏。11 月份，规模以上工业增加值同比增长19.2%，比上年同月加快13.8 个百分点，比10 月份加快3.1 个百分点，为连续7 个月同比增速加快；初步计算，11 月份规模以上工业增加值环比增长1.46%。

　　19.2%的增速与去年同月基数偏低有很大的关系。去年11 月份，规模以上工业增加值增长速度只有5.4%，是2008 年12 个月中最低的。基数偏低，在一定程度上推高了今年11 月的同比增速。

　　19.2%的增速与需求回升也有很大的关系。今年在四万亿投资计划刺激下，基建投资前10 个月增长35.7%，房地产投资由上半年增长9.9%恢复到前10 个月18.9%的较快增长，“双轮”驱动，2009 年前10个月城镇投资实现33.1%、实际增长约37.1%的高增长。前10 个月，我国社会消费品零售总额增长15.3%，实际增长17.2%，同比提高2.9 个百分点，创10 多年来的新高。下半年特别是9 月份以来我国出口明显好转，11 月出口仅下降1.2%，规模以上工业企业出口交货值11 月增长了5.3%，10 月份还是-7.3%，工业企业出口交货值增速第一次由负转正，说明工业出口形势正在好转。

　　（2）走出通缩。11 月份CPI 比上年同月上涨0.6%，环比上涨了0.3%，PPI 同比下降2.1%，降幅比上月缩小3.7 个百分点。11 月份，CPI 同比、环比双双由负转正，特别是同比转正是今年2 月份以来首次。主要是由食品价格上涨和居住价格上涨带动。与上个月相比，食品价格环比上涨了0.5%，居住类价格环比上涨了0.8%，这两项为CPI 环比贡献了0.3 个百分点。11 月份的食品价格环比0.5%是因为北方和南方部分省份提前下雪，影响蔬菜的生产量和供应量，鲜菜价格环比上涨了5.9%。粮食价格上涨了0.5%，两项带动了食品价格的上涨。居住类价格上涨，主要是因为水、电、气等公用产品价格上调。银河证券预计12 月PPI 同比也会转正，从而走出持续一年的通缩。

　　（3）货币流动性拐点来临。11 月底，我国人民币贷款余额增速33.8%，比10 月底回落0.4 个百分点。我国货币流动性与人民币新增贷款有较强的相关性。据测算，贷款余额同比增速与M2 同比增速的相关系数高达0.92。M1 与M2 同比增速走势基本一致。目前M1 与M2 同比增速均处于10 年新高，受企业景气度上升和居民储蓄等因素影响，M1 增速还保持快速上升趋势，但M2 增速上升趋缓。

　　11 月新增人民币贷款2948 亿元，银河证券预测12 月将保持在这一水平附近，那么年底人民币贷款余额将在39.9 万亿元左右，比2008 年底增长31.5%，这一增速将比11 月底低2.3 个百分点；2010 年1 月将是全年新增贷款较多的一个月，即使按照2009 年新增贷款最多的3 月份1.89 万亿元计算，贷款余额增速为30.6%，比2009 年12 月底低0.9 个百分点。因此，2009 年11 月贷款余额增速很可能是流动性拐点。

　　结论：

　　随着经济持续复苏，物价也会上升，2010 年CPI 涨幅将在2%左右，PPI 涨幅将在4%左右。经济景气上升和温和通胀能够促进流动性，但难以抵销新增贷款大幅回落对流动性的弱化，流动性拐点来临难以逆转。

(中国证券网)

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