国都证券：给予北巴传媒“推荐”评级

掌握优质媒体资源。公司主营业务包括两块：公交媒体业务（车身广告、公交候车厅广告、公交移动电视媒体）和汽车服务业务（汽车销售、汽车拆解、驾驶培训、配件修理、汽车租赁）。公司公交媒体业务的毛利率保持在70%左右，且为公司利润的主要来源。公司拥有大股东北京公交控股集团旗下18000多辆公交车的车身媒体10年的使用权，其中普通巴士17200多辆，双层巴士800多辆。北京市实施公交优先发展战略，未来几年北京公交运营线路将更加丰富，巴士数量有望小幅增加。公交媒体有着广泛的受众群体，广告价值优势明显。

广告业务采取新模式，借力业内精英团队。今年年初公司成立了广告分公司对公交媒体资源进行整合。此前公司一直将公交媒体资源出租给白马公司和CBS，靠收取租金的方式获得收入。白马公司和CBS均为业界翘楚，对经营公交媒体广告有着丰富的经验并建立了稳定的客户群。新业务模式下，公司采取劳务输入的方式雇佣白马和CBS的广告营销团队，白马和CBS按照固定比例提取劳务费及根据业绩好坏阶梯比率提取服务费的方式获得收入，这将对白马和CBS产生较好的激励作用；公司也建立了自己的广告营销团队，形成三个销售部门共同开展车身广告业务的局面；公司对不同级别、线路车辆的广告均规定了最低销售价格及上刊率，同时拥有对广告最低价格的提价权，这样就有效避免了三个部门价格战带来的恶性竞争，同时也对公司业绩起到了保障作用。

下半年广告业务有望持续向好；汽车服务业务规模仍将扩张。上半年公司管理层发生较大变动，新管理层有望为公司注入新的活力。下半年随着广告行业旺季的到来及公司对新业务模式的不断适应，公司公交媒体业务有望持续向好。公司目前有6家4S店，主要定位于中高端品牌的汽车服务；今后两年公司仍将对4S店有所投入，汽车服务业务有望持续扩张。

给予公司短期推荐，长期A的投资评级。我们预测公司10至12年的每股收益分别为0.35元、0.44元、0.55元，对应的动态PE分别为31、25、20倍，估值位于传媒行业低端。公司的优势在于北京户外媒体资源的稀缺性以及公司对北京公交车身媒体资源的垄断性。未来车身广告价格及上刊率的提升，以及公交巴士（尤其是双层巴士）数量的增加都将成为公司股价的催化剂。我们给予公司短期推荐，长期A的投资评级。