中青旅：连锁景区经营迈出关键一步

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中青旅（600138）于6月3日召开第五届董事会第四次会议，通过了公司与密云县人民政府签署战略合作协议的议案；计划合作开发“古北水镇国际旅游综合度假区开发项目”。

我们认为，公司参与开发“古北水镇”，标志着公司“乌镇模式的古镇连锁”经营迈出了关键一步。

从项目成熟度来看，密云古北水镇3年内尚难贡献利润，但由于体量较大、客源市场容量巨大，该项目有着巨大的利润成长前景。

项目简介：公司计划与密云县政府积极开展全方位合作，在综合吸取乌镇开发模式和经验的基础上，打造北方高端古镇，合作开发“古北水镇国际旅游综合度假区开发项目”。从景区定位来看，该项目可谓打造“北方乌镇”。

股权结构：中青旅股份公司持股42%，乌镇旅游持股18%，其余40%股权计划由战略投资者持有。公司计划发起成立专门的项目公司，承担本项目的开发、建设以及持续经营。项目公司的注册资本为10亿元人民币，公司计划联合乌镇旅游共同投资，本公司计划持有项目公司股权比例为42%，乌镇旅游持有项目公司股权比例为18%，本公司及乌镇旅游合并持有项目公司股权比例为60%，其余40%股权计划由战略投资者持有。

项目短期内尚不能贡献利润，我们暂维持对公司2010-2012年盈利预测不变，预计EPS分别为0.50元、0.64元、0.75元。

依公司计划，密云古北水镇项目将于2013年正式投入营运，因此短期内尚不能贡献利润，我们暂维持公司未来三年的盈利预测不变。

公司在“连锁景区经营”上迈出了关键的一步，高利润率的景区业务未来成长空间被进一步打开，有助于提升公司估值水平。重申“推荐”评级。