我们认为，桂林旅游（000978）掌握和整合独占性旅游资源，形成能代表桂林山水的旅游产品链，并借助政策扶持、交通改善等佳机，实现盈利水平的提升。预计公司2010-2012年业绩增长仍较为乐观，实现营业收入分别为5.92亿元、8.23亿元、8.53亿元，同比分别增长179%、39%、3.6%；实现净利润1.17亿元、1.71亿元、1.99亿元，同比分别增长246%、46%和17%；每股收益分别为0.32元、0.47元、0.55元。当前公司股价对应的2010年动态市盈率为20.32倍，与历史最低点时的市盈率基本相当；在行业内，公司估值低于可比公司平均估值水平，估值极具吸引力。考虑到公司业绩反转显著，快速成长可期，因此给予“买入”的投资投资评级。

公司是桂林核心旅游资源的掌控者和整合者。公司拥有漓江风景区、银子岩、龙胜温泉、两江四湖、丹霞等优质区域旅游资源，具有资源相对独占的核心竞争力。公司发展战略清晰，未来将通过整合覆盖大桂林旅游圈的旅游资源，从而形成能代表桂林山水品牌、完整的、主导市场的旅游产品链，并借助国家政策扶持、交通通达性改善等佳机，实现盈利水平的提升。

“两江四湖”环城水系游是公司未来主要利润增长点。“两江四湖”夜游是当前桂林市区重要的夜间观光产品，自营业以来，其景区游客接待量年均自然增长率约为20%，2009年实现扭亏并大幅增盈约1101万元。今年6月份公司将推出“环城水系精华一日游”、“桂林山水画中游”、VIP包船等创新产品，有望通过营销渠道整合，挖掘市场潜力，提高其市场竞争力。预计2010年游客总量达到89万人次，同比增长28%；实现营业收入8054.95万元，净利润1139万元，同比分别增长44%、1224%；培育期过后，预计年游客接待量将提升到100万人次以上，年贡献利润约5000万元以上。

2010年公司将实现跨越式增长。增长因素主要来自两大方面：一是公司原有业务的增长。漓江游船接待量在行业景气的推动下回升；银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉受益于门票提价及交通改善；象山和七星门票分成收入稳定增长，汽车客运和燃气业务也基本保持稳定增速；二是定向增发项目贡献。“漓江大瀑布饭店”和“两江四湖”环城水系项目并表、银子岩改扩建二期工程中的游客接待中心6月份投入商品销售业务，其中，“两江四湖”环城水系项目将是主要利润贡献者。

风险因素：不可抗力风险、市场竞争风险、新项目培育风险。

评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间

2010－6－1 山西证券 加丽果 买入 14．00－20．00

2010－5－26 宏源证券 孙妍 买入

2010－4－29 中银国际 冯雪 持有

2010－4－29 兴业证券 刘璐丹 推荐

2010－4－29 国信证券 廖绪发 谨慎推荐

2010－4－29 中投证券 曾光 推荐 17．92

2010－4－7 招商证券 林周勇 强烈推荐

2010－3－30 国泰君安 汪睿 谨慎增持 15．4

2010－3－26 中信证券 赵雪芹 持有

2010－3－26 金元证券 魏芳 增持

2010－3－26 申银万国 陈海明 增持

2010－3－26 东方证券 杨春燕 增持 16

2010－3－26 国金证券 毛峥嵘 买入

摊薄EPS（元） 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E

预测家数 －－ －－ －－ 16 16 12

平均值 0．3001 0．1308 0．1910 0．2960 0．3967 0．4663

中值 －－ －－ －－ 0．2971 0．4038 0．4910

最大值 －－ －－ －－ 0．3846 0．4915 0．5776

最小值 －－ －－ －－ 0．1777 0．2228 0．2473

标准差 －－ －－ －－ 0．0557 0．0797 0．0996

行业平均 0．2565 0．1654 0．2056 0．3275 0．4058 0．4772

沪深300平均 0．7512 0．6013 0．6099 0．8100 0．9914 1．2281