武钢股份-600005-量增还需价涨

东北证券-谨慎推荐

2009年，公司产钢1369.43万吨、产材1253.83万吨。2010年，公司预计产钢1705万吨、产材1605万吨，分别同比增长24.50%、28.01%，增速明显超过行业平均水平。

2010年一季度，公司的综合毛利率和净利润率分别只有8.21%和1.72%。受原材料涨价和取向硅钢价格疲软的影响，公司的盈利能力持续在低位徘徊，短期仍难寻大幅改善的契机。

随着三硅钢的投产，公司无取向硅钢和取向硅钢的产能将分别新增8万吨和12万吨，达到124万吨和40万吨。目前无取向硅钢的价格表现相对较好，而取向硅钢的价格仍在低位。虽然硅钢仍然是盈利能力最强的钢种之一，但其表现在2010年难超预期。

加上三冷轧新增的100万吨产能，公司目前具备450万吨的冷轧能力。由于实力一流，公司能够生产汽车面板、耐指纹家电板等高端产品。目前公司冷轧产品的产销和盈利能力均比较稳定

CSP项目投产后，公司将新增热轧产能266万吨，高达800万吨左右，增幅较大。由于国内热轧产能的过剩和下游需求的回暖尚不明显，公司热轧产品目前还只处在盈亏平衡的状态。鉴于公司的热轧产能较高，未来其需求一旦明显好转，公司的业绩也有明显改善的可能。

根据我们的预测，公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.34元、0.44元、0.50元。目前公司的PB在1.4倍左右，公司的投资安全边际已经显现，给与公司“谨慎推荐”的投资评级。