同方股份：拆分上市预期仍未充分体现

湘财证券-买入

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4月份召开的创业板发行监管业务情况沟通会传出消息，目前证监会已允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市。受此消息影响，同方股份等高校股受到市场的追捧，但我们认为公司的股价仍未充分反映此预期，股价仍有上行的空间。在此报告中，我们尝试对同方股份的子公司进行分拆可行性分析，希望能够给投资者带来一定的参考价值。

投资要点

子公司众多，涉及八大主营业务，部分核心业务主要来自子公司的贡献。公司的子公司数量达百余家，具有一定规模的有8家：泰豪科技（600590）、同方威视、同方人环、同方微电子、同方工业、同方知网、同方环境、沈阳多媒体。公司的计算机业务主要是母公司来完成，数字城市与行业信息系统中同方微电子的营收贡献达18%，安防系统基本上由同方威视贡献，数字电视系统业务中来自沈阳多媒体的贡献达到85%，数字通讯与装备制造的贡献主要来自同方工业公司，互联网应用与服务业务同方知网占95%，而建筑节能的营收贡献95%均来自泰豪科技。

结合公司的战略考虑和客观的上市条件，我们认为最有可能进行分拆的是哈尔滨水务和同方环境。虽然创业板IPO对发行人盈利能力的要求门槛较低，但从过会的公司情况来看，基本上都要满足近3年扣除非经常性损益后的净利润达到千万级，特别是最近一个年度的净利润要达到2000万以上。我们认为同方威视、同方微电子、同方工业、同方知网、同方环境、哈尔滨水务、百视通技术较为符合上述标准，泰豪科技已经是上市公司、同方人环已纳入泰豪科技的合并报表范畴，所以在此不做考虑。由于公司已经入主晶源电子（002049），我们认为公司旗下电子类的相关资产注入上市公司的可能性较大，而不会重新进行IPO。此外同方工业由于造船业的不景气，所以近2年的经营情况吃紧，上市恐怕难以获批。所以，同方微电子、同方工业也不作考虑。经过这样的筛选，我们认为同方威视、同方知网、同方环境、哈尔滨水务、百视通技术上市可能性较大。而其中哈尔滨水务、同方环境的上市公司已在证监会分拆上市的说法之前就已有考虑，所以这两个公司首先进行上市程序的可能性最大。同时考虑到公司的惠州水务和淮安水务等水处理资产，不排除相关资产打包上市的可能。

我们预计公司水处理业务2011年会给公司带来3.1亿左右的收入，按照毛利率15.8%来计算2010年的毛利贡献达约5000万元。若该资产上市，参考2010年以来中小板发行平均市盈率75.75倍，我们赋予60倍的发行市盈率，则该部分资产增值给公司股价带来的溢价为3.07元。

我们预计同方环境2011年会给公司带来12.78亿的收入，按照14%的毛利率计算，毛利贡献达1.79亿。按照60倍的创业板发行市盈率，我们认为资产增值给公司股价带来的溢价为3.46元。

通过粗略的计算，我们认为公司的分拆上市预期给公司股价带来6.53元。我们提升公司未来6~12个月目标价为38.7元，维持“买入”评级。

风险提示：风险方面我们最大的顾虑是同方威视的业务受到欧盟为期6个月的临时反倾销税的影响。但是今年世博会、广州亚运会会在一定程度上增加同方威视来自国内的营收，我们认为临时反倾销税会对公司业绩产生影响，但影响有限。